专访法巴资管首席市场策略师：下半年最大市场风险来自美国增长前景

特朗普政府恢复加征关税的时间点近在眼前，美国和欧盟的贸易谈判仍然没有实质进展。

美欧最终能否达成贸易协议？下半年全球市场将怎么走？第一财经记者专访了法国巴黎银行资产管理公司首席市场策略师丹尼尔·莫里斯（Daniel Morris），他认为，达成协议符合所有相关方的共同利益，预计美欧仍有可能达成贸易协议；同时，特朗普提出的10%基准关税大概率将会成为一项长期安排。

另一方面，他预计，下半年市场面对的最大风险来自美国的增长前景。“如果美国消费者的需求出现更明显的放缓，将构成实质性风险，可能会传导至股市。”莫里斯称。

第一财经：市场刚刚经历了一个无比忙碌的二季度。你目前对特朗普关税有何最新研判，可能对欧洲经济和市场产生哪些溢出效应？

丹尼尔·莫里斯：谈到关税，首先要注意的是，目前发生的事情太多，而且经常瞬息万变，很难跟上节奏。归根结底，正如人们常说的，特朗普是一位谈判者，他是想达成交易。因此，关税的宣布和调整主要是出于谈判策略。

特朗普的目标之一是让更多的生产活动回归美国，因此他对某些战略行业提高关税，比如钢铁和铝。此外，他显然希望减少美国的贸易逆差。

我们认为，他提出的10%基准关税可能会成为一项长期安排。这一税率并没有高到扼杀贸易，但仍高于以往。在这种情况下，企业可能通过汇率调整或将生产转移至美国来适应，而这正是特朗普所希望看到的。

对于欧洲而言，这意味着需要调整。但只要关税维持在10%左右，影响不会非常剧烈。至于那些关税更高的行业，那确实是更根本的战略性转变，我们还得看看随着时间会如何演变。

第一财经：现在市场非常关注美欧贸易谈判。你预计会出现何种谈判结果？将如何影响资本流动或企业盈利？

丹尼尔·莫里斯：资本方面，肯定会有更多投资流向美国。历史上也发生过类似情况，比如当年美日之间的贸易关系紧张时，结果是更多生产活动转移到了美国。

美国是世界上最大的经济体，同时有庞大的贸易逆差，也就意味着它从世界各地进口更多商品。所以欧洲和其他国家都非常重视美国市场。

当然，不能忽视服务贸易。在服务领域，比如好莱坞电影或科技服务，美国实际上是贸易顺差方，这也是欧洲可以利用的谈判筹码之一。

总之，特朗普虽然激进，但他是一个谈判者，我们认为，达成协议符合各方的共同利益。

第一财经：欧洲央行最近宣布再次降息，而美联储表现则更为谨慎。你如何看待这种货币政策分化？你对下半年有何预测？

丹尼尔·莫里斯：欧洲央行的最新信号是他们可能接近加息周期的尾声。欧元区的通胀正在回落，欧洲央行可能认为目前的政策水平已经接近目标，当然一切仍取决于未来的数据。

而美联储则采取更谨慎的态度，部分原因是担心关税对增长和通胀的双重影响——它短期内抑制增长、但又可能推高价格，所以美联储选择“观望”。我们预计今年晚些时候可能会降息，但目前并不急于行动。

第一财经：你对欧元和美元汇率怎么看？投资者应该如何对冲汇率风险？

丹尼尔·莫里斯：特朗普胜选后，很多人认为美元会走强，因为上一次他执政时就是如此。但实际上这次美元表现很弱。我们认为这不是之前的分析错了，而是因为全球资金配置发生了变化。投资者减少了对美国资产的配置，转而投向其他市场。从贸易调整后的实际汇率看，美元目前仍被高估。所以我们认为，美元仍有走弱的空间。

第一财经：今年欧洲股市波动较大，你们在这方面的配置有无调整？

丹尼尔·莫里斯：当然我们会持续调整区域配置。事实上，今年欧洲股市表现不错，部分原因在于现实情况与最初的市场预期不同。在美国大选之后，最初投资者倾向于超配美国、低配其他市场，但最终行情正好相反。从现阶段来看，更好的机会其实更多在于新兴市场股票，而非欧股。

第一财经：在地缘政治不确定性上升和保护主义抬头的背景下，你偏好哪些资产类别或行业？

丹尼尔·莫里斯：以我们的多资产投资组合为例，我们目前仍然偏好股票而非固定收益类资产。尽管许多人在四月初特朗普宣布关税举措之后预测经济衰退，但我们不这么认为。

我们仍然认为全球经济会增长，美国经济也会增长，尽管可能不如我们此前希望的那么强劲。因此我们更倾向于在资产配置上继续偏向股票。

第一财经：去年我们聊过AI（人工智能）。今年防务安全和能源安全的概念很火，你怎么看？

丹尼尔·莫里斯：的确，安全概念涵盖很多方面，从地缘政治安全到网络安全等。我认为这肯定会是一个长期持续的主题。

在谈到AI时，有一个显著现象是相关公司的盈利预期持续上升，这并不令人意外，但值得注意的是，这一趋势非常平稳。比如在美国大选期间或特朗普关税政策公布时，该趋势几乎未受影响。虽然不能说这个行业完全不受这些事件的影响，但人工智能这一主题本身非常强劲，受外部因素的干扰相对较小。

相比之下，其他行业或地区的资产价格在美国大选或特朗普关税消息公布时常出现明显波动。因此我们对该领域的前景依然充满信心。过去九个月，这一趋势的持续性也非常令人鼓舞，其增长几乎未被其他因素打断，或者说，受到的影响明显少于其他领域。

第一财经：那ESG（环境、社会与治理）呢？你觉得它的吸引力下降了吗？

丹尼尔·莫里斯：这是一个非常有意思的话题，尤其当它与人工智能联系在一起时。一个直接的后果是，人工智能的运行将需要大量电力。而且这种需求的产生方式，是我们过去从未真正讨论过的。那么问题来了：这么多能源从哪里来？即使完全依赖化石燃料，也几乎没有人认为这是现实可行的方案。

因此我们看到市场对可再生能源的兴趣正在上升，原因很简单——我们需要大量能源，需要一切可用的能源来源。在这种背景下，可持续能源显得格外有吸引力。你会发现，这背后多了一个以往没有的推动力。

当然，人们依然希望自己的投资对环境和地球产生正面影响。但如今，这不仅体现了价值观，也成为一种经济上的必然选择。正是这种道德诉求与现实需求的双重驱动，正在持续推动ESG的发展。

第一财经：今年下半年，你觉得最大的风险是什么？

丹尼尔·莫里斯：撇开那些不可预测的“黑天鹅”事件，我认为目前最大的风险，是对美国经济增长前景的担忧。

美国大选之后的那段时间，市场对美国增长持高度乐观态度，而这种乐观并非没有依据。它建立在几个支撑因素之上：放松监管、财政刺激（尤其是当前热点——税改立法）、以及低能源价格，这些都有利于中期的经济增长。

但从短期来看，关税无疑构成阻力。归根结底，关税本质上也是一种税，而我们都知道，税收对增长有抑制作用。

关键在于，这种短期负面影响的程度是否会抵消中期的积极因素。当然，预测未来始终需要谨慎。当你听到央行行长们或经济学家们说“我们依赖数据”，其实这只是另一种说法：他们也不确定，需要视数据发展而定。

在我看来，如果我们看到美国消费者的需求出现更明显的放缓——而众所周知，美国消费者对整体经济至关重要——这将构成一个实质性风险，可能会传导至股市。