新股前瞻|“壮年”玲珑轮胎（601966.SH）南下港股，全球布局进入深水区？

成立于1994年的国内轮胎龙头玲珑轮胎（601966.SH），如今已步入“壮年期”。继2016年7月在上交所主板上市，时隔近10年后，正致力于实现全球发展的玲珑轮胎，终于将目光投去了香港。

日前，玲珑轮胎正式向港交所主板递交了上市申请。据招股书介绍，玲珑轮胎的产品组合包括广泛的乘用及轻卡胎、卡客车胎及非公路胎，且拥有多种规格以适应不同的应用场景；而在品牌矩阵方面，公司旗下品牌涉及了玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界。

按2024年的全球销量计算，玲珑轮胎已经是中国市场最大的OE轮胎（汽车厂商的原厂胎）制造商，置于全球范围内也是排名第三的OE轮胎制造商。此外，如果将范围框定在新能源汽车领域，玲珑轮胎更是已连续五年成为全球最大的OE轮胎制造商。

突出的市场地位，也为玲珑轮胎取得强劲的销售业绩提供了助力。2022-2024年，玲珑轮胎的核心财务业绩保持增长态势。另外，值得一提的是，不仅是在国内市场高歌猛进，玲珑轮胎在海外的表现也渐入佳境。而这或许便要归功于公司高度重视海外市场，此前，玲珑轮胎制定了“7 5”战略（即国内布局7个工厂、海外布局5个工厂），持续推进全球化布局。截至去年底，玲珑轮胎已经在全球建立了七个主要生产基地，其中包括两个分别位于泰国及塞尔维亚的海外基地。在招股书中，玲珑轮胎表示，通过优化产业布局及战略性产能增长等举措，公司的全球扩张步伐将进一步提速。

业绩稳步增长的轮胎龙头企业

在最近的三个完整年度里，玲珑轮胎的收入以13.9%的年均复合增长率持续扩容。数据显示，2022-2024年，公司分别实现收入170.06亿元、201.65亿元、220.58亿元。

拆分结构来看，乘用及轻卡胎一直是公司的第一大收入来源，在过去几年间占比还呈不断走高的态势。根据财报，该业务的收入由22年的97.09亿元增加至24年的144.3亿元，占比由57.1%提升至65.4%。卡客车胎属于玲珑轮胎的第二大业务，报告期内收入分别为62.24亿元、67.28亿元、66.88亿元，对应收入占比36.6%、33.4%、30.3%。同期，玲珑轮胎还有部分收入来源于非公路胎，以及包括材料及废料销售在内的其他业务，不过收入占比均较小。

通盘来看也不难发现，收入占比最大的乘用及轻卡胎也是这些年里为玲珑轮胎贡献最大业绩增量的业务板块。而该业务的规模之所以能够有序增长，则得益于期内相关产品量价齐升。销量方面，23年同比上年增加了28.3%，次年又增加了约11.2%；与此同时，22及23年的平均售价基本保持稳定，24年则有小幅上升。

而若按地域划分，中国内地市场一直是玲珑轮胎的主要收入来源地，22-24年的收入占比分别为51.1%、52.2%、50.8%。但从整体趋势来看，海外的收入贡献度仍在持续上探，至24年已达到了49.2%。据了解，玲珑轮胎海外市场的收入主要包括北美、欧洲、亚洲及其他地区，其中来自对北美销售所确认的收入占比最大。

收入稳步扩张的同时，玲珑轮胎的盈利能力在最近几年里也得到了长足进步。数据显示，22-24年，玲珑轮胎的毛利分别为18.71亿元、36.01亿元、43.44亿元，对应毛利率11%、17.9%、19.7%。其中，23年公司毛利率出现大幅跃升，这主要得益于产销量提升带来的规模经济效益显现，以及这一年以天然橡胶、合成橡胶等为代表的原材料价格下滑等因素共同作用所致。报告期内，玲珑轮胎的净利润分别为2.92亿元、13.91亿元、17.52亿元，亦呈现出“水涨船高”的特征。

以“7 5”和“3 3”战略实现全球进击？

轮胎作为刚需，这些年来全球轮胎销量呈现出稳步增长的趋势。行业资料显示，2020年-2024年，全球轮胎销量的年均复合增长率为3.9%。未来至2029年，潜在年均复合增长率预计约为3.6%，其中，中国市场的潜在增速预计约为4.1%，略微高于全球市场。

虽然市场整体看似相对稳定，不过结构性的机会其实分外可观。举例来说，自2020年以来，新能源汽车轮胎在全球及中国的OE轮胎市场的渗透率强劲上升，从3.2%劲增至2024年的17.1%。其中，单就中国市场而言，渗透率从3.9%提高至33.7%，且预计到2029年将达到60.9%。

抓住了上述机遇，玲珑轮胎在过去这些年里不断做强做大。面向未来，玲珑轮胎计划围绕“7 5”和“3 3”战略，坚定推进制造国际化。“7 5”战略方面，目前，玲珑轮胎在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，并规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚2个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。

在“7 5”全球战略布局的基础上，玲珑轮胎还开展了基于战略规划的“3 3”非公路胎战略生产，目标是在国内三个生产基地及三个海外生产基地建立非公路胎生产能力。

近年来，随着全球港口运输业的蓬勃发展、矿山开采业扩张、现代制造业物流机械化自动化的普及、发展中国家大力推进基础建设，同时，受益于农机械设备的不断增加和农业替换轮胎需求不断增加，有力推动了非公路轮胎需求的持续增长。目前看，非公路轮胎有着良好的市场前景，且在海外地区的潜力尤其可观。另从商业模式来看，非公路胎壁垒高，对于以玲珑轮胎为代表的中国胎企来说显然是极具吸引力的领域。对此，玲珑轮胎计划在2030年底实现生产合共33.09万吨非公路胎的目标。

置身于中国汽车业“狂飙突进”的历史性进程中，以轮胎为代表的中国汽配业在全球市场上的“声量”与“话语权”预计也将会不断上升。对于配套业务已处于国内领先地位的玲珑轮胎来说，港股上市无疑有助于公司进一步增强自身的全球业务布局能力。展望后市，伴随公司国内外产能继续有序释放，玲珑轮胎究竟会在全球轮胎市场里扮演怎样的角色，这大概非常值得持续跟踪。