四环医药（00460）：医美爆发 创新药兑现，估值洼地正在被填平

南向资金汹涌而入，港股成为亚洲资本的"蓄水池"。

Wind数据显示，截至2025年9月3日，年内通过港股通南下的资金合计流入9359.97亿元人民币(单位，下同)，其中恒生医疗保健板块资金净买入1636.83亿元，成为资金追逐的核心赛道。

在这轮港股医药的"黄金抢筹期"中，四环医药(00460)亦被港股通大幅买入，港股通持有股份由年初的5.28亿股，占港股总股数比例的8.83%提升至9月3号的13.21亿股，占港股总股数比例的14.15%。

南向资金的持续买入，也带动了公司股价的大幅提升，年内四环医药累计涨幅超140%，表现亮眼。那么市场为何用真金白银投票四环医药呢?

答案藏在公司最新发布的中报里：医美业务全面爆发，创新药进入收获期。更引人注目的是，四环医药手握近39亿现金，而其当前估值甚至低于"医美 现金储备"的总和——这意味着市场几乎对其创新药业务给出了“白送”的定价。

资本向来聪明，总是提前布局“业绩拐点”和“估值洼地”。如今随着风口渐起，四环医药正站在资金与业绩共振的爆发临界点上。

医美 创新药双轮驱动，业绩扭亏进入拐点期

从业绩角度来看，四环医药已明确进入业绩拐点，2025年中报正式实现扭亏为盈，标志着公司经营状况显著改善。上半年，四环医药实现总收入约11.46亿元，同比增长20.7%;净利润达到约1.03亿元，成功扭转亏损局面，盈利能力大幅提升。整体毛利率为66.1%，较去年同期的64.2%提高2.0个百分点，进一步体现出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。

具体来看，医美业务作为四环医药当前最重要的收入来源，在今年上半年实现收入约5.8亿元，同比增长81.3%;分部利润达到3.1亿元，同比大幅增长215.3%。这不仅是一次数字上的跃升，更是战略落地、产品矩阵成熟、渠道深度渗透的综合体现，也成为推动公司整体业绩扭亏的关键力量。

同时，创新药业务迎来收获期，上半年实现收入0.58亿元，同比增长96.6%，该增长主要得益于降糖药销售的大幅攀升。创新药业务的快速放量，进一步巩固了公司的业绩拐点趋势。

随着多款产品从研发步入商业化阶段，公司研发开支同比下降21.9%至1.53亿元，研发资源明显向商业化倾斜。这一变化不仅减轻了利润压力，也反映出四环医药核心产品陆续进入回报期，公司整体迈向良性增长轨道。

更引人注目的是，公司在实现扭亏的同时宣布派发中期现金股息每股人民币0.99分，延续了自2010年上市以来至2024年累计33次分红、总额约75亿元的“分红常客”记录。稳定的分红政策，不仅回报股东信任，也彰显出管理层对未来现金流和盈利能力的信心。

综上，从业绩拐点的显现到成功扭亏为盈，再到连续稳定的分红派息，四环医药正展现出全面向好的发展态势。在医美与创新药双轮驱动之下，公司不仅当前业绩扎实回升，更为后续成长蓄足动力。

医美板块全品类布局，增长逻辑硬核

医美板块，四环医药产品矩阵进一步完善，成为业绩增长的关键因素。

公司旗下渼颜空间已构建起国内医美行业最全产品线之一，覆盖肉毒毒素、玻尿酸、少女针、童颜针、光电设备等，形成抗衰、塑形、焕肤等全场景解决方案。核心产品乐提葆®肉毒毒素市占率已提升至近20%，光电设备Sylfirm X上半年出货量超100台，成为业绩“加速器”。

更值得关注的是，公司童颜针、少女针两款重磅新品已获批上市，并快速启动商业化推广。水光针、胶原蛋白等潜力品种也将在2025-2027年间陆续落地，形成持续的产品迭代能力。

在研发端，四环医药已搭建合成生物学、再生材料、生物大分子等五大技术平台，管线内产品超30款。近日，公司还在积极探索“AI 医美”领域，与深原质药生物科技(北京)有限公司签署框架协议，共同推进AI驱动的医美产品开发，构建“AI设计-高通量实验验证-数据回馈迭代”的干湿闭环研发平台。AI技术的应用，有望加速公司医美产品的开发，为医美业务长期发展注入动能，进一步提升四环医药在医美行业的核心竞争力与市场价值。

研发实力是构建丰富产品矩阵的基石，而渠道运营则是将产品势能转化为市场销量的引擎。

在渠道运营方面，四环医药采用“直销 经销”双轮驱动模式。目前，乐提葆与铂安润的营销团队规模已超过660人。上半年公司共举办超过200场实操培训会，覆盖医生近1800名。此外，四环医药还组建了60人的直营团队和20人的医学团队，专注少女针和童颜针的学术推广与营销工作，后续将推动这两款产品持续放量。

积极落实营销3.0版本策略，目前，四环医药渠道网络已覆盖全国370多个城市的6800多家医美机构，其中战略合作机构超过1400家。同时，公司通过学术会议赋能、新媒体营销等多维度活动持续打造品牌声誉，构筑医学高地。

这些营销策略将持续有力的提升四环医药的品牌知名度与市场渗透率，为公司新品放量提供有力的基础。

创新药迈入收获期，估值催化在即

四环医药的创新药业务主要源于轩竹生物及惠升生物。

轩竹生物拥有10余个在研药物，涵盖消化系统疾病、肿瘤和NASH等治疗领域。目前，轩竹生物已成功获批上市3个重点创新药，包括：安奈拉唑钠肠溶片(安久卫®)、吡洛西利片(轩悦宁®)及地罗阿克片(轩菲宁®)，重点药物的获批上市，标志着轩竹生物从研发阶段正式进入收获期。

据智通财经app了解，吡洛西利片(轩悦宁®)作为国内首个获批单药治疗HR /HER2晚期乳腺癌的CDK4/6抑制剂，凭借突破性的临床数据以及长期用药的耐受性，具备十足的竞争力，从获批到首批处方落地仅用时两个月。而乳腺癌作为女性最常见的恶性肿瘤，国内乳腺癌的新发病例数位居第四位，仅次于肺癌、结直肠癌和胃癌，群体受众大。国内CDK4/6在2021年被纳入医保，市场正处于放量阶段，预期2032年CDK4/6将至人民币130亿元，轩悦宁®上市时期正赶上行业高增阶段，且凭借其优异的临床数据，有望获得不错的市场份额。

安奈拉唑钠肠溶片(安久卫®)是我国首个且唯一自主研发的质子泵抑制剂，依托差异化代谢和排泄的特点，以及安全性更好的优势，持续提升市场渗透率。不仅如此，安久卫®用于治疗反流性食管炎的新适应症已进入III期临床试验，随着新适应症的获批，其后续的商业价值将进一步提升。

地罗阿克片(轩菲宁®)则于8月获批上市，是轩竹生物自主研发的一款ALK抑制剂，用于一线治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌，具有突出的全身及颅内抗肿瘤疗效，安全性更好，可穿过血脑屏障，对肺癌脑转移患者有效，预计也将于年内实现商业化销售。

值得一提的是，轩竹生物已提交香港主板分拆上市资料，若轩竹成功登陆港股市场，将有望更高效地推进研发管线，加速核心项目的临床进展与上市进程。

惠升生物则主要聚焦糖尿病及并发症治疗领域，近20个已获批的产品正陆续上市销售，即将迈入高速增长期。

上半年，惠升生物的达格列净片获批用于成人2型糖尿病治疗。该品种已纳入国家医保和基药目录，借助政策红利迅速下沉基层。司美格鲁肽的降糖适应症NDA已获受理，减重适应症也完成Ⅲ期临床，预计明后两年上市，将成下一增长引擎。

渠道方面，公司打造“自营 分销 零售”立体网络，让新品快速触达患者，商业化提速;同时布局拉美、东南亚、南亚、中东北非、独联体及东欧五大新兴市场，国际化“第二曲线”雏形已现。

不难看出，四环医药的创新药业务已经开始发力，随着多款创新药的落地，公司创新药业务将扛起大旗，毛利率及净利率都有望得到明显的提升。

估值拆解：医美 现金已覆盖市值，创新药等于“白送”

截至2025年9月3日收盘，四环医药市值仅151亿港元。而公司上半年医美净利润达3.1亿元，若全年按6亿元估算，给予20倍PE，仅医美业务估值即达120亿元。再加上账面现金39亿元，合计已超159亿元，折合港元约173亿，即仅医美 现金就已覆盖当前市值。

这意味着，市场几乎未给予创新药任何估值，轩竹生物、惠升生物及整个仿制药板块的价值被完全忽视。随着创新药商业化加速、医美持续高增、仿制药企稳回升，估值修复空间巨大。

此外，公司管理层也持续释放信心信号，2025年内已实施12次回购，累计金额达9486.74万元，充分表明公司管理层对四环医药未来发展的信心。

结语

综合上述来看，四环医药不再是那个靠仿制药“吃老本”的传统药企。医美业务全面爆发，创新药迈入收获期，仿制药提供现金流支撑，三大板块协同发力，构成一个清晰、可持续、可验证的增长模型。随着医美与创新药双轮驱动的业绩增长逻辑不断夯实，四环医药正完成从成长预期到价值兑现的跨越。

当前估值仍处于“医美 现金”即覆盖的低估区间，创新药部分几乎白送。随着业绩持续兑现、催化事件落地，四环医药的估值洼地，正在被快速填平。