探秘欧洲银行股的卓越表现：是正当其时还是已过盛景？

智通财经app获悉，欧洲银行股今年迄今飙升逾40%，但随着法国政局再度引发不确定性，市场情绪已受到冲击，该板块也将面临考验。

尽管如此，投资者或许仍难以忽视这一板块的吸引力——它仍是欧洲今年迄今表现最佳的板块。LSEG数据显示，如果投资者五年前买入欧洲银行股，目前净回报率约为300%，相比之下，更广泛的斯托克指数同期回报率仅为70%。

下文将解析此次银行股上涨的背后逻辑，并展望未来走势。

盈利反弹或难持续

此轮上涨得益于强劲的盈利表现——主要受益于过去几年利率相对较高(近期才下调)及经济增长前景改善，多数银行的盈利都超出预期。

晨星高级股票分析师Johann Scholtz认为，随着利率下行，银行业未来盈利可能持平甚至下滑。此外，关税政策或导致企业不良贷款拨备增加——加拿大皇家银行指出，此前银行业不良贷款拨备一直保持稳定。

Scholtz表示：“我们完全有理由预计，关税将导致企业违约率上升。”

摩根士丹利分析师则指出，第二季度盈利数据支持了一个观点：银行净利息收入(NII，即贷款和投资收益与存款利息支出的差额)触底时间早于预期，预计2026年将恢复增长。

降息周期接近尾声

即便盈利增长势头减弱，银行业仍将获得支撑，因为欧洲央行的降息进程已接近尾声，且负利率时代显然已成为历史。

晨星分析师Scholtz称：“过去十年，我们经历了零利率和负利率，这对欧洲银行业造成的损害，实际上被人们严重低估了。”

欧洲议会近期一项研究发现，与美国同行相比，欧洲银行对利率变化更为敏感——净利息收入占其营业净收入的60%。

尽管利率已从4%的峰值回落，但由于欧盟与美国的关税协议缓解了经济不确定性，市场预计利率不会大幅跌破2%。

MFS Investment投资组合经理Shanti Das Wermes表示：“目前我们几乎处于一个甜蜜期：银行终于能从其存款业务中获利，同时信贷层面尚未出现压力。”

此外，市场对英国进一步降息的预期有限，这也为NatWest(NWG.US)、劳埃德(LYG.US)和巴克莱银行(BCS.US)提供了支撑。今年以来，这三家银行的股价涨幅在35%至50%之间，但仍低于2008年金融危机前的水平。

板块内分化：赢家与输家

欧洲斯托克600银行指数中，银行股的平均市净率(衡量银行市值与其资产价值的比率)有所上升，目前已达1.12倍——此前该比率多年低于1倍。这一变化表明，市场对银行业创造更多股东价值的前景更有信心。

不过，并非所有银行都表现亮眼。得益于德国商业银行(CRZBY.US)和西班牙萨瓦德尔银行(BNDSY.US)相关的并购预期，德国和西班牙的银行股表现相对突出。

西班牙经济活力强劲，为与整体经济紧密关联的银行业提供了支撑;德国的财政刺激政策改善了经济增长前景，且该国8月企业信心指数创下15个月新高。

相比之下，瑞银(UBS.US)则面临多重挑战：美国高关税、0%利率以及新的资本金监管要求。

此外，法国近期政治动荡引发银行股暴跌，也凸显出市场情绪的脆弱性——法国兴业银行(SCGLY.US)周二单日跌幅创下4月以来的最高纪录。

风险水平降低

但总体而言，投资者对银行业的风险评估有所下调。反映违约保险成本的信用违约互换(CDS)费率正持续下降。

以德意志银行(DB.US)为例，2023年美国银行业危机蔓延至欧洲时，其CDS费率曾短暂突破200个基点，而目前已降至约54个基点。

高风险的额外一级资本债券(AT1)也保持着稳健的复苏态势。2023年瑞信破产事件曾引发市场对AT1债券存续性的质疑，但目前这类债券的市场表现已逐步企稳。

Premier Milton首席投资官Ian Birrell表示：“AT1债券是一种绝佳的组合——回报丰厚，本质上就是没有投资级标签的投资级债券。” 他同时提到，自己管理的组合对金融板块持仓比例较高。

分析师指出，近期欧洲银行股股价已触及2008年以来的最高水平，且当前银行业的整体实力也强于2008年，杠杆率显著降低。

逢低买入是否可行?

Candriam欧洲基本面股票部门副主管Christian Sole对银行业持中性态度。早在2020年新冠疫情危机前、银行股“估值极低”时，他曾大举增持。

Sole表示：“目前银行股的上涨势头仍为正面，但当前股价已不支持我们过度乐观。” 他补充称，虽然经济衰退风险并非他的预测，但市场并未对此定价。

不过，也有机构认为，任何抛售都是买入机会。摩根士丹利本周就建议，在欧洲银行股走弱时“逢低买入”。