7年累计派息率达87%，信义能源（03868）上半年盈利改善估值迎反转

连续两个半年度业绩增长，盈利持续改善，信义能源（03868）估值迎来反转了吗？

智通财经app了解到，近日信义能源发布2025年上半年财报，实现收入12.1亿元，同比增长7.67%，EBITDA为11.2亿元，同比增长7.7%，与收入基本同步，而股东净利润4.5亿元，同比增长23.43%，净利率为37.19%。期间，该公司拟派发中期股息2.22亿港元，每股股息2.9港仙，同比增长26.1%，派息率49%。

该公司此次中报盈利增速高于收入，主要受融资成本下降及所得税开支减少影响，期间融资成本率4.02个百分点，所得税开支比例下降3.24个百分点，合计为净利率贡献了7.26个百分点的提升。

不过信义能源股价对业绩反应迟钝，股价表现平稳且地量成交，其实在7月初，该公司因与信义光能发布联合自愿公告，双方建议中国上市发行太阳能发电场基础设施REIT的申请材料已递交发改委，REIT概念吸引了短线资金炒作，使得股价短期大幅拉高，9日之后步入下行，截止目前股价较7月高点下跌超三成。

业绩收入稳增，但盈利波动明显

实际上，2025年上半年，信义能源各项业绩指标均实现了较为乐观的增速，尤其是在盈利能力上改善明显，且连同股东回报也同步增长。

该公司收入表现较为平稳，以半年度看，该公司实现了两个半年度的持续性增长，拉长周期看，自上市以来，收入也仅在2024年上半年出现了下滑，主要为市场化电力交易后，交易电价低于上网电价导致，但售电量还是保持增长的，以年度看，2020-2024年，该公司收入复合增速为9.1%。不过利润波动较大，电价下行使得毛利率下行趋势，并传导至利润终端，2025年股东净利率37.19%，相比于2020年同期下降了14.16个百分点。

尽管如此，信义能源在成本控制和运营效率方面仍有显著提升，通过优化资产结构和提升管理效能，有效缓解了利润下滑压力，比如不考虑2023年，核心成本行政费用（2-3%）及融资成本（12-13%）都保持了相对稳定。此外，公司在新能源领域的布局逐步扩大，未来有望形成新的增长点，从而增强整体抗风险能力。

从业务来看，2025年上半年，信义能源电力销售7.41亿元，同比增长15.06%，电价调整收入略有下滑，整体保持增长趋势。期间，该公司拥有及营运的太阳能发电场项目的总发电量同比增长22.7%。

图片来源：公司财报

信义能源主要运营太阳能项目，截至2025年6月，该公司合共营运并持有核准发电容量达 4540.5兆瓦的太阳能发电场项目，其中1734兆瓦属上网电价政策及2806.5兆瓦属平价上网政策。依托于母公司，该公司保持稳健的扩张，期间其向信义光能与其附属公司收购一座位于中国、核准容量达到30兆瓦的大型太阳能发电场项目，该项目是一个平价上网政策下的太阳能发电场项目。

稳健的扩张下，该公司发电量保持双位数的增速，但电价下行趋势及电网消纳限制所导致的限电损失对“量”增带来一定的抵消。值得注意的是，电价调整下，该公司应收款非常高，2025年上半年高达46.03亿元，是收入的3.8倍，且基本在一年的账龄。不过该公司仍保持较为健康的现金流，期间录得经营现金流净额3.09亿元，同比增长81.8%，应收款为后期现金流流入带来支撑。

行业仍具备高前景，静待板块估值修复

太阳能行业仍具有非常高的发展前景，在双碳政策下，光伏新增装机容量保持双位数的增速，根据统计，2025年上半年光伏新增装机容量突破200吉瓦，其中单是五月已达92.92吉瓦，创下单月安装新高。光伏稳居中国第三大主力电源地位，仅次于火电与水电，截止2025年6月，光伏累计装机109851万千瓦。

不过行业增速呈现放缓趋势，政策主导逐步走向市场主导，2025年1月，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，明确设定政策过渡时点。根据管理办法，2025年5月1日后并网的新建项目，全面纳入市场化运作机制，中国政府将不再提供补贴，项目收益将完全由供求条件决定。

值得一提的是，由于政策驱动，光伏产业链近几年盲目扩张，产能过剩严重，2021年以来产业链价格持续下行，而受此影响，整个产业链估值都大幅缩水，信义能源市值持续走熊，截止目前市值跌幅达80%。作为终端发电领域，该公司成长并未受到影响，但盈利端受到了电价波动影响。

即便往年盈利波动，信义能源仍坚持每年都派息，2019年以来连续7年分红派息，累计分红5.48亿元，股利支付率高达86%。

各大投行对该公司持看好态度，如中银国际研报称，信义能源上半年净利润增长超出市场预期，并认为其进军马来西亚市场，将有望提升股本回报率，维持对信义能源的买入评级；中金研报称，上调2025-26年净利润5.2%和5.0%至10亿元和10.7亿元，考虑到136号文稳定存量项目收益预期、公司存量资产优质且政策频出提振行业估值表现，该行上调目标价41%至1.35港元，较当前价格有9.8%的升幅空间。

综合来看，上半年信义能源业绩可观，近两个半年度盈利能力持续改善，稳健的扩张带动发电量的持续增长，且经营现金流保持强劲，下半年预期保持增速。在双碳政策下，该公司仍具有较高的发展前景，随着产业链的产能出清，板块估值将得到修复，同时也将驱动该公司市值打开向上通道。