13亿市值撑不起20亿业务？出门问问（02438）三重动能催生估值革命

近四个交易日暴涨超112%的出门问问（02438），引起了投资者的关注。

120%惊人涨幅前夜：上演“蓄势”剧本

在出门问问创下112%涨幅的前夜，一组关键数据可以揭开资金运作的隐秘布局，6月23日至7月25日的24个交易日，该股呈现出典型的“底部吸筹”形态。在涨幅仅14.49%的平静水面下，资金以精密手法重构筹码结构，为后续主升浪埋下伏笔。

这一时期，该股呈现以阳量主导的“慢牛式吸筹”。具体来看，虽然总换手率仅为6.03%，但5986.4万阳量 vs 3285.2万阴量（比例1.82：1）的持续分化，暴露资金“涨时抢筹、跌时控盘”的轨迹。

K线角度而言，14根阳线构筑“小步慢牛”格局，将涨幅精准控制在14.49%内（同期振幅仅26.09%），避免过早吸引跟风盘。而10根阴线量能持续萎缩（均量328.5万），尤其末期地量93.1万，标志浮动筹码濒临枯竭。此时，资金将平均成本牢牢锁定在0.385元，与最低价0.34元仅14%空间，形成坚实底部支撑，暗示主力吸筹集中于低位（0.34-0.38港元）。

此阶段资金堪称经典“蓄水池模型”：通过阳量持续注入抬高水位（持仓成本），借阴量抽水（洗盘）保持水位可控。当6.03%的换手率与93.1万地量共振时，意味着市场浮筹几近归零——这正是7月末股价飙涨的能量来源。

该时期买入席位前五名分别为富途证券香港、维恩证券、Merrill Lynch Far East Limited、长桥证券香港、香港上海汇丰银行，持股比例分别增长0.327%、0.2521%、0.1439%、0.1351%及0.0898%。

4日翻倍背后：筹码大迁移引爆主升浪

在“蓄势剧本”上演完之后，出门问问开启了4日翻倍的狂暴走势。7月28日至31日，该股暴涨112.66%，成交总量达5.611亿股，总额为3.62亿港元。此外，阳量占比超86%（4.9亿股），阴量仅占不足14%（7139万股），买盘呈现碾压态势。  

这种量价齐升、阴量极度萎缩的结构，是典型的主升浪启动信号。

就“量”来看，该股实现天量突破，成本重构。7月30日放量2.19亿股（占区间总量42%）突破强阻力，技术面触发空头回补。“价”方面，该股区间均价飙至0.645港元，较前期平台（0.385港元）上移65%，新主力成本中枢确立。此外，单日7139万股“地量”仍为前期天量（1539万股）的4.6倍，可见出门问问的交投活性根本性提升。

值得关注的是，36.47%的换手率意味着超过三分之一的流通筹码易主，这是新旧主力完成交接的标志。

这一时期（7月28日至30日），买方席位前五名分别为花旗银行、老虎证券香港环球、招商证券香港、致富证券及盈透证券，持股比例分别增长0.3166%、0.2732%、0.1854%、0.1018%及0.0796%；卖盘前五分别为香港上海汇丰银行、中国银行（香港）、法国巴黎银行、耀才证券及中国国际金融香港证券，持股比例分别下降0.7762%、0.2179%、0.0999%、0.0758%及0.0650%。

市值跃升三重逻辑：AIGC 硬件 协同溢价

根据智通财经app了解，出门问问正经历一场静默的价值重估革命。最新财报揭示其已完成关键转型。

财报显示，截至去年 12 月 31 日，出门问问总收入达人民币 3.9 亿元，同比增长 6%。值得关注的是，其中 AIGC 解决方案收入为人民币 2.2 亿元，同比增长 88.5%。

具体来看，出门问问的纯软件AIGC产品化服务经历了持续的大幅增长：2021-2024 年营收分别约为 0.07 亿元、0.4 亿元、1.18 亿元和 2.22 亿元，占总收入的比例分别是 1.7%、8.0%、23.3% 以及 56.8%，已成为公司的最主要业务。

除了AIGC业务之外，AI硬件完成了从工具到生态的关键拼图，2024年AI硬件营收贡献为1.52亿元.。AIGC业务和AI硬件协同效应显著，硬件终端（智能录音笔/翻译机）成为AIGC服务落地载体

简言之，出门问问已经完成从“三足鼎立”到“双核裂变”的战略重构。其一，公司彻底剥离2B业务，聚焦高价值的AIGC赛道，实现轻装上阵；其二，AIGC业务与AI硬件双核驱动，协同效应打通商业闭环。其三，AIGC已经成出门问问的增长引擎。可见出门问问已经成为AI商业化落地的稀缺标本。

展望未来，公司三层溢价空间将逐步打开，进而迎来估值重构。

首先，AIGC业务2亿营收，按保守PS 10倍计算，对应估值已达20亿港元。其次，AI硬件业务以1.5的营收计算，对应估值约为7.5亿港元，此外，协同效应将带来“1 1>2”的乘数效应，进而带来更高的估值溢价。以此来看，出门问问当前的市值刚跨过13亿港元的门槛，明显被低估。

小结：暴涨背后的“三重奏”——筹码、重构与价值裂变

当技术面的筹码控盘、基本面的战略重构、资本面的估值裂变形成共振，出门问问的狂飙或已超越短线博弈。

“一重奏”筹码暗战：蓄势与爆发的经典演绎。

具体来看，蓄势期主力以“阳量吸筹 阴量洗盘”的控盘术，在0.34-0.43港元构筑成本堡垒，6.03%换手与93万地量昭示浮筹归零。爆发期，4日112%涨幅伴随36%天量换手，新主力以0.645港元成本中枢完成筹码迁徙，花旗、老虎证券等买方席位横扫抛压。

“二重奏”业务重构：从“三足虚浮”到“双核裂变”。出门问问果断割瘤，剥离2B业务。此时AIGC扛旗，千万用户托起增长飞轮。另外，硬件协同，激活生态溢价。

“三重奏”价值重估：13亿市值下的估值黑洞。

综上，此刻的出门问问，正站在“三重奏”的最高潮。