低估值 宏观利好加持 瑞银继续看好银行股：有望迎来重估良机

智通财经app获悉，瑞银于近日发布研报称，该行长期以来一直超配银行股，并在战略上继续维持这一立场。该行指出，银行股有以下支撑因素，但一如既往需要挑选正确的地区和个股。

1、宏观层面

(1)对冲民粹主义上升：瑞银表示，其最担心的宏观问题之一是，民粹主义导致财政日益不负责任(去年是120年来首次，所有主要发达国家的执政党均失去政权或议会多数席位)。该行估算，要将美国的政府债务与GDP比例稳定下来，需要财政紧缩占GDP的3%。而银行相对于其他行业在债券收益率上升时表现更好(当通胀保值债券收益率上升时，它们是表现第二好的行业)——银行股的表现与收益率曲线陡峭化密切相关。

(2)欧洲/英国和日本的强势货币：银行股在欧元或日元升值时是表现最好的行业之一。而在美元走弱时，新兴市场银行表现优异。瑞银表示，其目前仍然看空美元。

(3)私人部门贷款增长回升：欧洲私人部门杠杆水平异常偏低，但正在显著回升中(特别是法国和意大利的企业贷款)。瑞银的宏观模型显示，按照PMI、德国国债收益率和欧元的估值，欧洲银行股目前正好符合公允价值。不过，该行预测PMI和欧元将进一步走强，英国和日本银行股在相同变量下显得更便宜。

2、估值已计入经济显著放缓

在欧洲和美国，银行股的市盈率(P/E)约比其长期均值低10%。瑞银认为，在欧洲，11.6%的股本成本过高，相较于美国(8.8%)过高，应当最多为10%。要实现目前已计入的约10%-14%的每股收益(EPS)下调，需违约损失率上升20个基点或利率降至1%以下——这两者都要求经济出现严重放缓，而这种情况似乎不太可能。自“解放日”以来，瑞银将2025和2026年全球GDP增速预期维持在2.9%和 2.8%。

3、银行股应当被重估的理由

(1)本轮衰退中银行抗压能力更强：原因包括压力测试、对高风险贷款的高资本要求以及严格监管等，导致银行未进行高风险放贷。瑞典的经验表明，在经济衰退期(GDP下滑 2.4%、房价下跌12.5%的2022年第三季度至2024年第一季度)，不良贷款并未明显上升，银行股表现反而优于大盘。

(2)非宏观逆风显著减弱：例如，去杠杆基本完成(事实上，巴塞尔协议Ⅲ正在被放松);诉讼和罚款减少，因为银行不再因宏观经济背景受到批评(与金融危机后不同)，其风险控制大幅改善。

(3)被破坏风险下降：例如，三年前市场担忧新兴科技对银行业的冲击，但如今这些“颠覆者”面临更严监管，且部分已被传统银行收购。

(4)并购整合加速：多个地区明显加快了整合步伐。

(5)银行已成为“新消费必需品”：目前大多数传统消费品行业反而受到异常冲击，银行则展现稳定性。

瑞银表示，在所有主要行业中，银行拥有最好的收益率和每股收益增长组合(欧洲的总收益率为8.3%，美国的总收益率为7.2%)。

在战术层面，瑞银表示，(1)银行板块并未过于拥挤。根据该行的拥挤度数据，银行板块在全球29个行业中排名第8，在欧洲排名第9。(2)盈利预期修正向好。在该行的欧洲评分卡中，银行板块盈利修正排名第2，全球范围内排名第5(共27个行业)。(3)并未严重超买。该行指出，目前银行板块超买程度为1个标准差，在该水平下，通常三分之二时间内银行股表现优于大盘。(4)银行板块在全球PMI新订单与支付价格指标中表现最佳。

不过，瑞银补充称，8月和9月是历史上市场表现最差的月份。该行预计短期会有盘整，但仍维持MSCI AC World指数年终目标为960点。

瑞银表示，其全球银行研究团队推荐以下银行：

欧洲/英国：BAWAG(BAWAY.US)、荷兰国际集团(ING.US)、渣打银行、巴克莱银行(BCS.US)、Intesa(ISNPY.US);

美国：第一资本信贷(COF.US)、Citizens Financial(CFG.US)、KeyCorp(KEY.US)、信达金融(WTFC.US)、韦伯斯特金融(WBS.US)、SouthState(SSB.US);

其他地区：Bradesco(巴西)、Piraeus(希腊)。

瑞银解释称，其自上而下的分析标准为：(1)聚焦于利率已接近降息周期尾声的国家(如欧洲、日本)，或利率处于异常高位、预计将降息的国家(如巴西)。(2)聚焦于货币强势国家的银行(如欧洲/英国和日本)。(3)关注其评分卡中表现良好的国家(评分指标包括估值、客户杠杆与住房估值)：南非、意大利、西班牙、英国和印度尼西亚得分最高。

瑞银称，其全球股票策略团队的偏好则是：

(1)零售银行：欧洲如 ABN AMRO、NatWest、Intesa;

(2)部分新兴市场敞口：因美元走弱及该行预计美联储到2025年底将降息1个百分点，因此超配巴西银行与渣打银行;

(3)美国投行：如摩根大通(JPM.US);

(4)日本银行：虽然该行未覆盖，但从自上而下分析表明非常有吸引力。

瑞银称，其对美国银行偏好较弱的原因包括：(1)预计美国国内需求将从2025年第二季度到第四季度急剧放缓(同比增速从2.3%降至0.5%);(2)利率可能比市场预期下行更快(美联储到年底降息1个百分点，而市场预期为50个基点);(3)美元疲软相对不利(因银行国际化程度不及标普成份股公司);(4)美国银行股的股本成本相较欧洲不具吸引力，唯一支撑是监管放松和资本过剩。该行美国研究团队预计，如果对全球系统重要性银行(GSIB)的资本要求下调100个基点，将对ROTCE(有形股本回报率)带来约140个基点的提升。

值得一提的是，瑞银表示，其筛选出市场共识为“卖出”但具备盈利上修趋势，且被该行评级为“买入”的银行包括：加拿大国家银行、阿布扎比第一银行、ABN AMRO。