新股解读｜香江电器：外销占比超八成，如何应对‘黑天鹅’冲击？

由A转港之后，香江电器的上市梦终于圆了。

根据智通财经app了解，6月10日，香江电器通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为国金证券。

美国贡献收入近七成 业绩成长性尚存疑？

招股书显示，公司是生活家居用品制造商，主要以ODM/OEM模式营运。目前，公司已建立起由全球知名的品牌组成的客户群，如沃尔玛、Telebrands、SEB Asia Ltd 、Sensio、Hamilton Beach及飞利浦等。公司大部分收入来自厨房小家电的销售。

公司亦从2016年开展OBM业务，以自有品牌威麦丝、Accuteck、艾格丽设计、研发、生产及销售家用电器，主要在电商平台销售，包括亚马逊、京东、天猫、拼多多。

目前，公司在中国设有7个制造基地，总建筑面积约367,000平方米。为于中国境外拓展海外版图，公司在印度尼西亚设立了生产基地，预期将于2025年第二季投产，公司亦计划在泰国另建一个占地面积43,436.8平方米的生产基地，预计于2025年下半年投产。

于往绩期间，公司的产品交付至六大洲超过70个国家及地区，公司于往绩期间大部分销售额来自北美洲。

业绩表现来看，2022年至2024年，公司收入10.97亿元（单位：人民币，下同）、11.88亿元及15.02亿元，2024年同比增长率为26.36%；毛利分别为2.24亿元、2.86亿元、3.29亿元，2024年同比增长率为14.86%；净利分别约为0.80亿元、1.21亿元、1.40亿元，2024年同比增长率为15.61%。

分结构看，电器类家居用品始终是公司的主要收入来源。报告期内，该业务类型贡献收入占比分别为82%、78.5%、79.2%，保持在高位。其中，2024年电热类家电和电动类家电的比重分别为50.5%、21%。

期内，非电器类家居用品的收入占比分别18%、21.5%、20.8%。而在该业务类型中，花园水管占据绝对大头，占比分别为16.5%、18.7%、19%。

于往绩记录期间，北美洲是香江电器最大的市场。公司大部分收益来自发运至北美洲及欧洲的产品销售额。报告期内，向北美洲地区的销售收入分别为7.81亿元、9.94亿元和12.56亿元，占总收益的71.2%、83.6%和83.7%；向欧洲地区的销售收入分别为2.28亿元、1.12亿元和1.4亿元，分别占总收益的20.8%、9.4%和9.3%。

外销收入占比较高的情形下，香江电器也存在因在海外市场开展业务而面临的相关的法律、商业及其他风险。在当前国际关税复杂多变的情况下，外销收入占比极高无疑将增加经营风险。投资者可能会担心公司业绩出现突然变脸的情况。

根据招股书显示，报告期内，香江电器以美国为付运目的地的产品销售额分别占总收益的68.8%、80.6%及76.5%。

香江电器表示，鉴于有关地缘政治局势的不确定性，以及贸易紧张局势的发展及关税的征收，公司无法保证未来对美国的销售不会受到影响，亦不能保证公司的销售将如何受到影响。美国对公司的产品施加任何贸易限制，都可能大幅增加美国客户购买公司产品的成本，进而降低公司的竞争力。

客户依赖症难解 海外建厂增强全球竞争力

和强势的家电客户相比，香江电器的话语权自然不高。

报告期内，香江电器对五大客户的销售收益占当期总收益的62.4%、72.4%及77.9%，同年最大客户的销售分别占总收益的21.3%、28.5%及24.1%。

香江电器于招股书中披露称，由于公司目前业务集中在少数大客户，倘该等主要客户停止与公司进行业务往来或大幅减少向公司订货，将令公司承受重大损失的风险。

在客户集中度较高的同时，香江电器来自下游客户的应收账款及存货也于近年持续攀升。报告期各期末，公司的贸易应收款项分别为1.35亿元、1.51亿元和2.41亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为63天、49天和50天，贸易应收款项及应收票据的减值拨备总额分别为250万元、200万元和110万元。

由于应收款居高不下，因此尽管业绩增长，但是香江电器的现金流并不乐观。报告期各期末，香江电器经营活动所得现金净额分别为2.24亿元、2.43亿元和7128.8万元，年末现金及现金等价物分别为3.82亿元、5.48亿元和4.74亿元，

以宏观视角看，过去数十年里中国小家电行业已经成为全球领先的生产基地。不过，由于外部环境不确定性正在上升，部分国际品牌也在寻求拓展供应链，以求减轻单一市场影响。或许也正是出于顺应客户需求方面的考虑，香江电器正着手在海外建厂从而进一步提升自身的全球竞争力。

据悉，目前香江电器正计划在泰国设立一个生产基地。招股书显示，香江电器拟建设的新生产设施占地约2.5万平方米，公司将在该基地配置主要生产电动类产品及花园水管的新自动化装配线。根据香江电器方面测算，新生产车间将在今年下半年投产，并有望在明年9月进行验收测试。

另外，值得一提的是，香江电器还在印尼拥有生产设施。作为香江电器降低外部风险的应变措施之一，公司位于印尼的厂房目前已在申领投产必须的监管批文及证书。香江电器预期该厂房将会在今年二季度投产，后续该厂房主要用于制造如空气炸锅等电热类家电。

从雄心勃勃的扩张计划，也不难看出香江电器对于复杂性和不确定性深度交织的外部形势早有预期，并的确已做出了一系列应对措施。但不容忽视的是，考虑到接下来美国的关税政策难以预测，包括泰国在内均为美国加征关税的对象，根据现有信息尚难定量分析后续影响，香江电器的成长前景恐怕仍存在较大变数。