新股前瞻 |排名第五的数字零售解决方案提供商凯诘电子：业绩连年下滑

中国排名第五的数字零售解决方案提供商，在万亿增量市场中业绩却持续下滑，盈利不容乐观，凯诘电子携着“疲软”的业绩赴港上市。

智通财经app了解到，凯诘电子近日向港交所主板递交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。据了解，该公司致力于为全球优质品牌提供全链路及全渠道的数字零售解决方案，根据灼识咨询的资料，按2024年的GMV计，该公司是中国第五大数字零售解决方案提供商及最大的O2O数字零售解决方案提供商。

凯诘电子的业绩并不好看，呈现连年下滑趋势，2022-2024年，收入复合增速-3.65%，年内利润复合增速-16.47%。

收入结构调整，但未扭转业绩下滑

智通财经APP了解到，凯诘电子成立于2010年，向多个行业的全球优质品牌提供全链路解决方案，截止目前已服务超过200家品牌，其中包括超过100个国际品牌，涵盖食品与饮料、美妆与个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动行业以及连锁企业，另外也提供零售链品牌及户外运动等服务。

该公司通过To-C及To-B两种模式销售商品，2024年，To-C及To-B收入分别为9.74亿元及5.82亿元，收入份额分别为57.3%及34.3%。To-C业务收入连年下滑，拖累了整体业绩，主要为婴童板块不景气，受出生率下降影响较大，不过To-B业务有所增长，2022-2024年收入复合增速6.6%，收入份额提升了6.3个百分点。

值得注意的是，该公司客户集中度相对分散，但供应商却较为集中，2024年，前五大客户收入贡献为26.6%，其中最大客户贡献21.7%，而前五大供应商采购额占比达52.6%，最大供应商占比23.8%，且呈现上升趋势。另外，客户和供应商存在一定的重叠，2024年供应商客户贡献收入为23.1%。

由于业绩下行，销售业绩停滞，加上对供应商的依赖，包括部分供应商作为客户的双重依赖，对采购及出售价格定价能力都相对较弱，这也使得凯诘电子盈利能力持续下行。

从数据看，无论是销售商品的To-C及To-B业务还是提供服务业务，2022-2024年盈利能力均处于下滑的趋势，2024年整体毛利率为21.8%，较2022年下滑2.2个百分点，其中To-C及To-B毛利率分别为25.8%及11.2%，分别下滑0.6个百分点及3.3个百分点；期间费用率稳中有降，2024年为17.5%，下滑1.1个百分点，可见盈利能力主要受毛利影响，期间年内净利率下降1.1个百分点至3.6%。

图片来源：公司聆讯资料

显然收入结构调整并没有改善凯诘电子基本面，而业绩的上升预期更多取决于B端，但目前比较大的问题是，B端收入增速仅为单位数，且盈利下行明显，从品牌合作依赖度看目前业绩下行趋势短期难以扭转。

该公司为提升行业竞争力，投入大量资源进行研发计划，专注于建立一个全面整合的智能电商平台，以扩展我们的技术基础并协助品牌合作伙伴实现数字化转型，同时也积极投入AI建设赋能，其解决方案与自研业务系统和内部OA系统集成，实现差异化的AI应用体系，以此改善在线数字化及AI渗透，全面提升数智化能力。

截至目前，该公司拥有35名专业人员负责技术平台设计、开发及运营，研发开支1130万元，但呈现下降趋势，在中国拥有 169个注册商标、38项软件著作权、20项著作权及两项作品专利。截止2025年3月，该公司拥有现金及等价物2.81亿元，另受盈利能力下滑影响，经营现金流净额逐年减少，2024年下降至0.82亿元。

行业稳健增长，凯诘脱轨不看好

凯诘电子的业绩远远跑输行业水平，根据灼识咨询，2024年中国数字零售市场规模为13.9万亿元，近五年复合增长率为11.8%，近三年为12.92%，而中国數字零售解決方案市場规模1.9万亿元，近五年及近三年复合增速分别为13.2%及16.5%。以近三年增速看，上述行业增速均比该公司高出16.57个百分点及20.15个百分点。

数据显示，中国零售业销售总额占国内生产总值近40%，行业空间是非常庞大的，其中，灼识咨询预计到2029年中国数字零售解决方案市场规模将达到3.4万元，这相当于5年间市场规模增加了1.5万亿元。

然而这庞大的市场增量并不是每一个参与者都能吃到，中国的数字零售解决方案市场广阔且高度分散，竞争较为激烈。根据灼识咨询的资料，按GMV计，前五大市场参与者合共占总市场份额约10%，其中，凯诘电子以1%的市场份额位居第五，该公司业绩下行意味着其市场份额正在流失。

实际上，凯诘电子正在朝着产业平台方向转型，C端及B端收入结构上的变化也可以佐证，这也侧面反应了当前行业竞争下公司的业务应对策略。

如上文所言，该公司对前五大供应商存在一定的依赖，尤其是具有供应商性质的重叠客户，这削弱公司的拿货话语权，这也可能是导致了公司B端的利润率持续下行的主因。不过该公司加大平台研发投入及AI技术投入，提高平台的服务竞争力，从而吸引更多的品牌合作商，2024年其品牌合作伙伴113家，三年增加了33家。

总的来说，凯诘电子市场份额虽排第五，但在高度分散的行业竞争格局下，行业竞争力相对较弱，收入结构调整未能有效扭转业绩下滑趋势，而供应商的高依赖度可能进一步制约未来盈利上升空间。不过行业前景非常可观，在万亿级别的增量市场上参与者都有机会，但也会导致竞争加剧加速行业出清。

凯诘电子积极融入AI时代，融合自研系统打造差异化的AI应用竞争优势，试图全面赋能业务扭转业绩及市场竞争力，但成效仍需要时间验证。