亚德诺(ADI.US)绩后大摩唱多：宏观不确定性下表现仍强劲 运营利润率改善趋势明显

智通财经app获悉，模拟芯片巨头亚德诺公司(ADI.US)于上周公布了好于预期的第二财季业绩及第三财季指引。摩根士丹利在研报中指出，与其他模拟芯片/MCU领域的公司在本轮财报季中所展示出的一样，亚德诺的业绩表现强劲。

大摩指出，亚德诺第二财季营收为26.4亿美元(环比增长8.9%，同比增长22.3%)，高于市场共识预期的25.11亿美元和该行预期的25.05亿美元。汽车、消费电子和通信业务的营收超出该行预期，工业业务营收则符合该行预期。调整后的毛利率为69.4%，为2024年第一财季以来首次超过69%，高于市场共识预期的68.6%和该行预期的69.1%。调整后的每股收益为1.85美元，高于市场共识预期的1.69美元和该行预期的1.70美元。

大摩补充称，对于第三财季，亚德诺预计营收为27.5亿美元，高于市场共识预期的25.96亿美元和该行预期的26.01亿美元;预计调整后的每股收益为1.92美元，高于市场共识预期的1.79美元和该行预期的1.86美元。

与此同时，大摩调整了对亚德诺2025财年/2026财年的业绩预期。大摩将亚德诺2025财年的营收、调整后毛利率、调整后每股收益的预期从105.1亿美元、69.5%、7.50美元分别上调至108.71亿美元、69.7%、7.68美元;将2026财年相应三项财务指标的预期从116.3亿美元、70.4%、8.90美元分别调整至117.04亿美元、70.4%、8.80美元。

大摩指出，亚德诺对周期性上行趋势更具信心，基于以下两点：1)所有终端市场和地区均表现强劲;2)工业领域的出货与需求在第三财季将实现较好匹配，而该领域已连续两年出货不足，这种供需差距预计将在第三财季缩小。该行指出，工业业务前景积极将抵消汽车业务提前拉货的影响。

大摩表示，亚德诺对客户提前拉货的公开承认是该行在模拟芯片/MCU领域公司本轮财报季中首次听到的案例。大摩指出，提前拉货主要集中在汽车领域，并且是在所谓的“解放日”前后短期内发生的，贡献了该公司第二财季营收超出市场预期的幅度的一半左右。

虽然难以精确量化，但大摩表示，欣赏亚德诺管理层对这种扰动效应的敏感性，对明显的关税影响的认知是一件好事。该行认为，90天的关税暂缓将在第三季度结束及随之而来的不确定性是值得关注的变量，但无论是否有提前拉货，第二财季整体表现强劲、且对毛利率更高的工业业务表现将超预期的预测让该行对该股持积极看法。

大摩认为，亚德诺在2025财年下半年运营杠杆的正常化将为2026财年奠定良好基础。该行指出，自亚德诺调整后的运营利润率自2024年第二财季触底以来(39%)，该指标持续保持在40%以上。该公司对2025财年第三财季运营利润率的指引为41.5%，环比改善趋势明显。考虑到可变薪酬压力有望减轻、且2026财年的营收比较基数较低，这一趋势完全可以实现。

大摩预计，亚德诺在下行周期中的自律行为将为其在周期性复苏中带来积极影响——目前各细分业务的交货周期大多已回到13周以内，渠道库存管理保持精简，与分销商沟通良好，资产负债表上的库存也已巩固，从而进一步支持运营杠杆改善。

大摩称，尽管亚德诺的估值不低，但鉴于宏观经济的不确定性，亚德诺的表现稳定。该行对模拟芯片行业的看法保持平衡并偏向积极。尽管提前拉货带来了难以辨别的嘈杂信号，但该行认为行业底部已过、正处于复苏阶段。

大摩仍然认为亚德诺是其覆盖的模拟芯片/MCU领域中最具防御性的标的，因为该公司与大宗商品市场保持距离、供需管理平衡、同时资产负债表稳健。该行维持对亚德诺的“增持”评级，目标价为212美元。