关税豁免下美国IT硬件行业已安全？大摩：政策不确定性仍高 需关注后续关税公告

智通财经app获悉，当地时间4月11日晚，美国海关与边境保护局宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。对此，摩根士丹利于4月14日发布研报称，尽管此次豁免使该行覆盖的美国IT硬件公司的关税成本大幅下降，但由于政策不确定性依然很高，关注点应转向特朗普政府拟实施的半导体关税的影响、以及对硬件需求的持续冲击。

大摩指出，美国联邦政府4月11日公布的电子产品“对等关税”豁免显著减轻了该行所覆盖的美国IT硬件公司的关税成本负担，从最初估计的年化关税成本超过500亿美元(相当于该行业息税前利润的30%)大幅降低至当前的70亿美元(相当于该行业息税前利润的4%，但只是暂时的)。这是因为，几乎所有主要IT硬件类别——智能手机、个人电脑、平板电脑、存储阵列——目前均已被排除在“对等关税”范围之外，使得该行所覆盖美国IT硬件公司的平均关税税率从上周四的17%和4月2日的26%下降至目前的仅5%，同时令这些公司显著涨价以向终端客户转嫁关税成本的风险大大降低。

大摩表示，尽管这对该行所覆盖的美国IT硬件公司都有益处，但由于苹果(AAPL.US)和罗技(LOGI.US)的制造业务较多集中在中国、且其多项产品现被豁免于“对等关税”之外，因此受益最为显著。

具体到苹果，大摩认为，该公司的年化关税成本负担目前为70亿美元，较上周四时的440亿美元更为“可控”，仅占该公司息税前利润的5%。此外，有报道指出，截至今年3月的12个月里，苹果在印度的iPhone产量增长了60%。该行的调查也显示，苹果在原定的4月11日截止日期之前提前准备了数百万部iPhone库存。该行认为，1)苹果面临的短期关税成本负担可能相对较小;2)中期而言，苹果可能不必提高同类iPhone产品的价格，而是可以通过提高在印度的生产比例、向供应商施压共担成本、淘汰低存储容量SKU、并通过与运营商/以旧换新合作伙伴合作使设备更便宜。

大摩表示，尽管该行对其所覆盖的美国IT硬件公司的2026年预期市盈率为10.4倍(高于此前的9.3倍)，但仍对整个行业持谨慎态度，原因有两个：

1)针对先前豁免电子产品“对等关税”，特朗普于当地时间4月13日表示，美国政府并未宣布任何关税“豁免”，相关产品只是被转移到另一个关税类别。特朗普还表示，在即将进行的涉及国家安全的关税调查中，美国政府将评估半导体和整个电子产品供应链，并公布半导体领域关税的详细信息。

美国商务部长卢特尼克也表示，特朗普政府针对手机、电脑、内存芯片等电子产品的关税豁免只是暂时性的。这些产品很快将被纳入所谓的半导体类别中，被征收一种特殊的重点关税，以确保这些产品实现回流，成为美国制造的产品。针对半导体产品的关税预计将在一两个月内实施。

目前尚不清楚针对半导体的关税将于何时实施、范围如何、以及是否存在任何例外，但很显然，重回更高关税水平的风险依然存在。

2)即使在4月2日特朗普宣布“对等关税”之前，该行2025年第一季度的CIO调查就已显示出对硬件支出的谨慎态度，并暗示2025年IT硬件营收将同比下降3%，而市场共识为增长6%(该行的预测为同比下降2%;)。不确定性高企和持续存在的未知因素可能继续成为支出计划的阻力因素，尽管该行仍相信，出于规避未来关税风险的考虑，部分关键项目的需求可能会在第二季度被提前释放。

在大摩看来，其所覆盖的美国IT硬件公司中，苹果、戴尔科技(DELL.US)和希捷科技(STX.US)目前处于有利位置。该行对这三只股票的评级均为“增持”。大摩表示，苹果是上周美国联邦政府对电子产品“对等关税”豁免措施下的最大受益者;戴尔科技当前几乎无关税风险，受益于AI基础设施支出增长，且在PC组装上相较同行具备优势;希捷科技的HDD(机械硬盘)生产能力已预订至年底(HDD目前被豁免关税)。

最后，大摩表示，上周美国联邦政府对电子产品“对等关税”的豁免进一步验证了其核心观点，即大批量IT硬件产品的组装几乎不可能“回流”美国。该行指出，这些计划需要数年筹备，其年产数亿件的制造成本(包括资本支出和运营支出)极高，最重要的是，针对成品的关税豁免削弱了在美国本土制造的激励。

大摩表示，将继续紧盯关税相关公告，最关键的即将到来的事项包括：(1)供应链的实时反馈;(2)第一季度财报季中的业绩指引与管理层评论;(3)美国政府关于未来半导体关税的公告。