瑞士百达：美关税政策影响不容忽略 应考虑降低风险敞口

智通财经app获悉，近日，瑞士百达资产管理首席策略师卢卡·保利尼（Luca Paolini）及多元资产高级策略师阿伦·赛亚（Arun Sai）就美国对等关税政策对投资的影响发表观点称，由于特朗普的对等关税政策将显著改变股票、债券及货币的短期前景，投资者应考虑降低风险敞口。美国进口商品的平均关税税率将由4.8%上升至约20%，创下逾百年来的新高。即使不考虑贸易伙伴可能采取的报复性措施，这对经济增长和通胀的影响已不容忽略。黄金有望进一步上升，主要受实际利率下降、美元疲弱，以及全球经济不确定性增加的推动。然而，需要注意的是，过去一年黄金价格已累计上涨40%，目前估值似乎已经处于较高水平。

美经济衰退概率达50%或以上，美企盈利或缩减15%

瑞士百达的经济学家估算，上述关税可能令美国今年的GDP增长下跌多达2个百分点，同时将通胀率推高最多3个百分点，这足以令美国经济陷入衰退。虽然仍有谈判及缓和局势的空间，但目前认为美国经济衰退的概率达50%或以上，远高于数月前的预期。（其他国家和地区，特别是规模较小及高度依赖贸易的亚洲经济体，受到的冲击或更为严重。）

如果关税全面实施，美国企业盈利可能缩减约15%，而美股的市盈率或进一步压缩10%。实际利率的下行对此仅能提供有限的缓冲。在经济衰退的情景下，标普500指数可能跌至约4500点。鉴于衰退风险上升，降低风险敞口是审慎之举。不过，目前股票估值相比2024年底更为合理（12个月远期市盈率已由去年12月初的22.6倍下降至现在的20倍），而市场情绪已相当悲观，这将有助于限制股票的下行风险。

中国英国印度表现较佳，公用事业及电信业有望跑赢大市

在其他市场中，中国、英国及印度的表现相对较好。尽管中国面临超过50%的高额关税，但由于当前处于物价通缩环境，且财政政策空间充裕，为货币及财政刺激措施提供了足够的操作余地。此外，中国对美国出口仅占其GDP的3%，其依赖度常被外界高估。印度股市则受惠于强劲的内需及以服务业为主的出口结构，显示出较高的韧性。相比之下，日本及欧洲大陆市场则显得尤为脆弱，主要因为这些经济体对贸易的依赖程度较高。至于英国，其对美国出口商品的关税税率相对温和，仅为10%。再者，英国股市具备较高的股息收益率，且在大宗商品及防守性板块中的配置比例较高，表现或将优于大部分其他市场。

在行业板块方面，预计公用事业及电信行业凭借其防守性特质、服务导向及吸引力估值，有望跑赢大市。相对而言，非必需消费品及科技板块则显得尤为脆弱：前者因消费者购买力下降而受压，后者则因估值偏高、对经济周期的敏感性较强，且可能面临来自受美国关税影响国家的针对性报复。

美国国债有望表现出色，黄金有望再升惟估值偏高

在固定收益市场，美国国债有望表现出色，主要得益于避险资金流入、合理的估值水平，以及市场对进一步降息的预期。目前市场预期，美联储将于今年年底前进行三次降息。通胀保值债券（TIPS）具有较高吸引力。目前，美国10年期TIPS的收益率为1.8%，尤其是在经济衰退或滞胀的环境下，实际利率可能进一步下降，令其更具吸引力。而在固定收益市场中，高收益债券风险最高，现时其利差仍然偏窄，随着经济增长放缓，违约率上升的风险亦在增加。

美元大跌合理，瑞郎是真正避险资产

值得注意的是，关税消息传出后，美元出现大幅下跌，该行认为这与传统经济理论背道而驰。这种走势是合理的：美国经济衰退风险上升，将迫使美联储采取更为激进的宽松政策。此外，根据瑞士百达的模型，美元目前仍被高估约15%。再者，美国政府可能乐见美元走弱，因为这有助于缩减贸易赤字。

与黄金一样，报告提到瑞士法郎是在当前环境下稀有的真正避险资产，并有望随着全球利率下降而持续升值。此外，由于英国在关税待遇方面相对较为有利，英镑亦可能因此得益。