國泰君安：“人工智能 ”可以類比“互聯網 ” 有望拉動各行業展開新一輪資本開支

智通財經app獲悉，國泰君安發佈研報稱，類比 “互聯網 ”，人工智能兼具頂層政策支持與產業外溢效應。能夠推動各領域產業優化升級與生產力整體躍升，十分契合“新質生產力”全要素生產率提升的目標。結構上，重點關注當前兼具資本開支意願與能力的企業：1）產能週期運行情況：選擇產能利用率高但Capex增速低的行業；2）類現金資產充沛程度；3）融資行爲活躍度：當前融資活躍度降至歷史低位的行業在寬鬆週期中反彈空間更大。符合以上條件的互聯網大廠與部分科技龍頭已經開始成爲AI領域新的資本開支主體，並推動國內AI產業與海外的差距不斷縮窄。

迎接科技“轉型牛”，我們正站在國內新一輪AI資本開支週期的起點。中國AI產業的創新突破不僅在於拉近中美AI產業差距，更重要的是商業機會、社會資本與人心共識的凝聚，這是中國科技企業重估與2025年科技“轉型牛”主線確立的基石。另一方面，全球流動性環境的積極變化也正在助推中國啓動新一輪科技週期。過去兩年，在全球實際利率緊縮，內外部需求不確定性之下，國內不僅經歷了持續兩年多的Capex下行週期，大國科技博弈和對“產能過剩”的焦慮更是持續壓制中國科技股估值。2025年，中國科技企業的冒險精神正在被重新激活，在新一輪全球實際利率的下行週期中，中國企業將圍繞AI展開新一輪資本開支，在前期緊縮週期中收縮更多的互聯網/軟件/消費電子/機械等民企龍頭將是本輪開支的先鋒。

實際利率週期與資本開支高度相關，歷次寬鬆週期國內均出現多重產業趨勢共振的現象，重視實際利率下行週期中科技成長民營企業資本開支浪潮。全球實際利率收緊壓制近年來上市企業資本開支，但是，逆全球化下國內產業政策的對沖發力導致了近年新增產能投資結構的分化扭曲，結構上：非上市企業 >上市企業，國央企 >民企，科技製造 >TMT/醫藥，因此一方面國內製造業出現產能過剩，另一方面創投市場與其背後更廣泛的市場化主體投資意願的低迷與冒險精神的減弱。歷史上，歷次實際利率下行週期都伴隨着新一輪產業趨勢與資本開支週期，09-11年是智能手機與基建，15-17年是互聯網 ，20-21年是雙碳與自主可控。從不同類型、行業的Capex增速與實際利率的相關性來看，在寬鬆週期中，資本開支的彈性是民企 >地方國企 >央企，行業層面是科技成長 >下游消費 >上游週期。

“人工智能 ”可以類比“互聯網 ”，有望拉動各行各業展開新一輪資本開支，重視兼具資本開支意願與能力的科技民營企業。類比 “互聯網 ”，人工智能兼具頂層政策支持與產業外溢效應。15年3月“互聯網 ”首次被寫入政府工作報告，24年3月，“人工智能 ”被寫入報告，且中央經濟工作會議指出25年將開展產業專項行動。此外，人工智能產業同樣具備突出的技術外溢效應，能夠推動各領域產業優化升級與生產力整體躍升，十分契合“新質生產力”全要素生產率提升的目標。

行業推薦：AI應用創新/AI終端設備/AI國產硬件。模型成本的下降將加速國內AI應用發展，並帶動更多硬件需求，產業鏈整體有望螺旋向上。在緊縮週期中資本開支收縮較大的科技行業將是本輪資本開支的先鋒，結合機構配置擁擠度。

風險提示：國內AI產業進展不及預期；實際利率下降的不確定性。