股价跌去近九成后，基本盘稳定的海吉亚医疗(06078)来到估值反转前夜？

今年8月15日，海吉亚医疗(06078)发布盈警表示，预计今年中期其收入同比下降约15%至17%，净利润同比下降约34%至39%。

公告发布后，8月18日，海吉亚医疗股价跳空低开并收跌3.42%至15.55港元。之后公司股价并未止跌而是一路滑至10月14日盘中低点13.12港元。虽然在近一个月时间内，其股价跌幅仅约15%，但这一个月的跌幅只是海吉亚医疗此轮漫长下行周期的一个小片段。

拉长时间线来看，海吉亚医疗的下行周期始于2021年，公司股价当年最高的109.43港元跌至如今13港元附近，跌幅达到87.95%，对应静态PE则跌至13.03倍。而其重要原因之一在于海吉亚医疗在今年中报提到的“DRG支付改革”。

DRG支付改革“猛如虎”?

在海吉亚医疗股价近90%的“脚踝斩”背后，DRG/DIP无疑是引发这一震荡的大逻辑。

据智通财经app了解，随着国家医保局《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》全面实施，医疗机构正经历从规模扩张向内涵建设的根本性转变。

实际上，DRG本质上是将医保基金定额从原来分配到医院，现在分配到病种或病组。同一疾病诊断相关分组下的患者，医保支付标准相同，医院超支自负、结余留用，从而形成成本控制的内部动力。也就是说，DRG(按疾病诊断相关分组)付费方式将医保支付方式从按项目付费转向病种打包预付，而这也让医院从“收入最大化”转向成本最优化。对于民营医院而言，最直观的利空在于利润空间压缩。

根据海吉亚医疗披露的2025年中报：公司当期取得收入19.9亿元，同比减少16.47%;净利润2.46亿元，同比减少36.18%;经调整净利润2.63亿元，同比减少34.47%。

但在整体营收净利双位数下跌背后，公司分部业绩表现却有所不同。财报显示，住院服务和门诊服务这两大业务当期收入分别为12.20亿元(同比减少18.4%，环比增加2.1%)和7.22亿元(同比减少11.2%，环比减少12.2%)。

也就是说，抛开季节性波动影响，公司门诊服务收入与去年基本保持稳定，而住院服务收入在经过去年下半年波动后却出现企稳回升。另外，财报中公司还提到，今年上半年，其就诊人数达到220万人，与去年持平，显示出海吉亚旗下医院就诊量依旧稳定。

该数据之所以关键在于，其反映出海吉亚医院就诊需求并未受影响，而DRG支付改革对公司的切实影响仅导致其各医院的单位营收下降。而这对于一家主打下沉医院网络扩张、成本控制与供应链整合的企业而言并非“致命伤”。

另外在财报中，海吉亚也明确提及在优化资本配置。

在自建医院方面，公司表示，新建医院无锡海吉亚医院及开远解化医院二期、曲阜医院新院区将于今年投用。而至今年底，公司仅有常熟海吉亚医院一家在建，并计划2026年投入使用。这一信息侧面印证了海吉亚提到的公司“已过资本开支高峰”，当期资本开支已降至2.42亿元，同比下降28.5%。

而在中报业绩会上，公司管理层也表示，后续短期内不会考虑自建医院，而是优先考虑并购。因此未来海吉亚医疗在资本开支上存在一定的可控预期。

总的来看，虽然在DRG政策全面执行影响下，近两年海吉亚医疗收入和利润有所下跌，但其医院和就诊量基本盘依旧稳定。随着公司渡过资本开支高峰，其净利润表现或在某一时间节点接近阶段性低值，并最终在新增产能迎来集中投产期以及长期市场集中度提高的背景下，实现营收和利润的触底反弹，从而抵消DRG支付改革带来的负面影响。

何时触底反弹?

之所以做出海吉亚医疗有望在新增产能投产及市场集中度提高背景下实现反转的判断，便在于上文提到的公司医院就诊量稳定的基本盘。

从市场角度来看，截至去年，国内60岁以上老龄人口达到3.1亿，并预计到2035年增长至4亿以上。在此基础上，市场预计2026-2030年国内肿瘤市场复合增长率将达9%，其中民营肿瘤机构复合增长率将达到17%。叠加国内今年设立商保创新药目录的政策面利好，老龄化背景下的肿瘤专科医院服务显然是一个高确定性的市场。而上述海吉亚的就诊量基本盘便是该市场确定性的重要佐证。

而在二级市场方面，按季度来看，虽然从2021年Q3至今，海吉亚医疗股价仅有4个季度股价实现正增长，但在国内DRG模式全面执行的2025年，公司股价下跌势头却出现明显放缓，且量能自去年Q3开始逐渐放大，由此在季k层面出现“价平量增”现象。

而在近期，从技术面来看，今年中报盈警披露次日，公司股价跌至BOLL线下轨，随后虽有小幅波动但股价基本沿BOLL线下轨运行。在此期间，海吉亚医疗的股票成交量同样持续低迷，8月19日至9月15日近一个月间，公司日均成交量不足1000万股，显示出市场的低迷情绪。

虽然在9月末至10月初出现了一段小幅度反弹行情，但量能上显示出了明显的无量上涨，最终公司股价在触及BOLL线上轨后快速下跌，并跌至阶段性低点。

结合筹码分布情况来看，由于近期持续的下跌，海吉亚医疗股价已处于明显的超跌区间，由于股价明显低于15.16港元平均成本以致大量筹码套牢。10月14日，其整体筹码获利比例仅0.63%，筹码区间重合度超过70%。结合量能来看，此时的海吉亚明显处于量减价跌状态。此时场内持筹者在持续出货，但场外持币者却选择观望，多方交易意愿不足，空方力量更占优势。

而在10月15日，海吉亚医疗当日股票成交量较上日进一步跌至304.56万股，但股价收涨1.82%至13.41港元，接近前日开盘价，说明多空双方均在观望中，存在后期变盘可能。

但即便接下来短期内出现小幅反弹也难以让海吉亚医疗利空出尽实现估值的触底反转。就目前市场情绪来看，或许直到后续公司披露产能释放等关键利好信息时，才是投资者抄底布局的时间关键节点。