权力真空下的日本迎来投资逻辑大转变! 全球资金聚焦弱日元与财政扩张

智通财经app获悉，日本金融巨头野村(Nomura)近日发布研报称，通过“七大核心步骤”即可清晰评估日本2025年剩余时间以及2026年初期的政治与财政政策前景。同时野村基于上述这七大步骤以及日本政治与财政前景，给出在日本权力真空期的全球资金短期避险策略、博弈首相选举与财政风险事件期间的策略，以及政策明朗之后的中长期布局策略。

日本执政联盟的构成很可能对后续财政管理产生重要影响，但是鉴于未来日本执政联盟的具体党派难以精准预判，野村尚未将这些执政因素纳入该机构的经济预测中;在更大规模或更长期限的消费税下调情景下，野村的策略师团队认为收益率与汇率可能会作出反应。

整体而言，野村认为日本国内未来的政治发展不太可能影响日本央行的政策立场。然而，野村也承认直到新政府上任并正式开始制定政策之前，所有金融机构的预期都将存在相当大的不确定性。如果日本央行决定需要将这种新执政联盟将带来的巨大不确定性纳入货币政策模型考量，那么10月日本央行重启加息的可能性将有所下降，野村的基线情形是该央行下一次加息在2026年1月。

就日本权力真空期的全球资金短期避险策略而言，野村建议减持周期类股股票(比如大型工业/汽车/机械)，增持防御板块(医疗/必需消费);大事件博弈期间，则建议做多10年期日本国债期货(押注日本央行加息延迟)，做空日元(美元兑日元可能激增至目标155-158，意味着日元大举贬值)。

最后的中长期布局策略方面，则建议政策明朗后聚焦银行股(利率正常化受益)、半导体设备领军者(政治与财政路线明朗之后，将长期受益于仍然如火如荼的全球AI热潮，以及台积电等芯片巨头因关税压力赴美大举扩张芯片制造产能)，以及消费龙头(未来日本政府可能将推出的国内刺激政策以及潜在消费税下调的潜在受益标的)。

日本即将陷入权力真空期

9月7日，首相石破茂在记者会上正式宣布打算辞去自民党总裁。他给出了两个主要原因来解释辞职时间：首先，日本在与美国的关税谈判上取得了一些进展，尤其是——美国总统特朗普在9月4日正式签署行政令，将日本汽车进口关税下调至15%;其次，自民党一直在考虑提前举行党内领导人选举(基于党章第6-4条)，这也将避免对石破茂作为党首的前所未有的“罢免”与“清算”程序，否则他将不得不为党内分裂负责。

关于石破茂正式辞职的时间表：大概率在10月初卸任;具体是一个月还是两周，取决于党首选举的形式。在记者会上，石破茂表示其辞职时间将取决于自民党何时举行党内投票。换句话说，辞职时间与党首选举时间相关，他也表示对选举时间安排没有发言权。

自民党党章第6-2条规定，当党首在任期中期(如当前情况)辞职时，原则上应举行党首选举。党章对选举形式没有硬性规定，但野村的策略师团队将情景收窄为两种可能的时间线：

第一种是正常程序。这指的是由295名日本自民党国会议员(参众两院议员)与47个都道府县支部联合会各三名代表(合计141名)共同投票。在这种情况下，会有一个至少12天的竞选期，因而选举大致会在一个月后举行(例如10月4日)。换言之，石破大约在一个月后辞职。

第二种是简化规则下的选举。这涉及295名自民党国会议员与47个都道府县支部联合会各三名代表(合计141名)进行投票。与正常程序不同，投票在参众两院议员的联席会议上进行，而非在党代会上。党章第6-2条规定，“在特别紧急的情况下”可采用简化规则。若采取简化规则，将比正常程序更快地举行领导人选举——大约两周后(例如在9月下旬的一周内)。换言之，石破茂可能将在大约两周后卸任，此后直到新首相选出前，都将是日本政坛的权力真空期。

接着则是讨论自民党更可能采取正常还是简化程序。考虑到2024年10月众院选举、2025年6月东京都选举及2025年7月参院选举的连串失利，政府面临重建公众信任的压力。这使得党内更有可能选择正常的常态化选举程序，因为它赋予党内议员和47个都道府县支部联合会代表更充分的投票权。换句话说，这将缩小“快速推进党首选举并让石破茂尽快下台”与“推迟到10月初”的时间差。然而，若采用简化程序，这将迫使政府推迟政策推进(包括起草2025财年补充预算)。

接下来是什么：七个步骤

在野村看来，以下的七个步骤将是2025年剩余时间里日本国内的政治与财政政策前景的关键。

自民党党首投票：何时举行，谁可能胜出?

如前所述，党首选举有两种可能时间线：正常程序或简化规则。野村认为前者更可能。

目前尚无自民党成员正式宣布参选，但外界提及的热门候选人包括：高市早苗(前经济安全保障担当相)、小泉进次郎(前农林水产相)、林芳正(官房长官)、小林贵产(前经济安保担当相)、茂木敏充(前自民党干事长)。

关注点集中在高市与小泉身上，他们在2024年9月的自民党党首选举中分列第二与第三位，落败于石破。本次党内投票的一个关键点是石破支持者会投给谁。鉴于石破在辞职前一天(9月6日)与副总裁菅义伟(前首相)及小泉会面，且菅与小泉关系密切，野村策略团队认为石破的支持基础可能转向小泉。

在新任自民党党首领导下，执政联盟的构成可能如何变化?

新党首当选后，野村认为现有的执政联盟(自民党 公明党)将审视未来如何合作，包括吸纳一个或多个在野党入阁的选项，以最大程度弥补丢失参众两院多数席位所带来的选票确实。

保持现状意味着继续维持自民/公明两党结构。然而，这将使政府继续以少数派政府形式执政，并使政策推进更加困难。

野村也认为政府可能选择扩大联盟，将在野党的“日本维新会”等纳入。这很可能引发关于消费税下调与其他扩张性财政政策的市场猜测。不过，只要自民党仍然掌权，野村认为大幅下调消费税的可能性依旧较低;野村的基线并未纳入减税。

谁将成为新首相?

自民党选出新党首后，日本国会将于几天后召开临时选举会议(若遵循正常程序，最可能在10月6日当周)选举出新首相。新首相的提名与选举，可能会受到执政联盟构成的重大影响。

但是野村重点提醒道，虽然不太可能，但若有在野党加入执政联盟并且集体要求由其选择首相，则不排除新任自民党党首未能当选首相的情形。

2025财年补充预算将会如何?

选出新首相并组成新内阁后，将召开临时国会起草2025财年补充预算。该预算很可能以某种形式纳入执政联盟倡导的针对家庭的财政支出援助。野村的最新经济预测已假设这一点。

执政联盟的2026财年税制改革方案将会如何?

执政联盟通常在12月中旬发布下一财年的税改方案。全球投资者们将关注其中是否包含某种形式的消费税下调(2026财年)。如果执政联盟维持自民/公明两党结构，野村预计不会出现任何程度下调消费税;但如果通过吸纳一个或多个在野党而扩大联盟，则出现减税的可能性会小幅上升。

若2026财年税改方案包含消费税下调，其范围/期限如何?

若仅将食品消费税从当前的8%降至0%，并维持一年，同时在食品之外扩大范围，野村认为这将触发扩张性财政政策，并通过长期与超长期利率大幅上升、日元走弱在市场上引发反应。

野村估算：将食品消费税率从8%降至0%会使CPI下降约1.5个百分点。在名义收入不变的假设下，这将对应实际收入上升约1.5%。综合各项对实际居民消费的影响，野村预计全社会实际家庭消费将年化增加约1.3%(年化约3.9万亿日元)。除食品(税率下调的直接受益类别)带来显著提振之外，野村也预计住房、服装与鞋类、照明/供暖/用水等支出会有所增加。

评估对实际GDP的影响时，还需考虑进口的连锁效应，因为当内需(消费、投资等)增加时，进口通常也会增加。假设2024年进口渗透率为16.5%，前述3.9万亿日元的消费增量将带来相应进口的上升。扣除进口增加后，家庭消费对GDP的净贡献约为3.3万亿日元。据此推算，年化实际GDP将提高约0.6%。

需要指出的是，野村的经济预测并未纳入消费税下调。野村所提出的基于七个步骤的推进若导致财政政策更偏扩张(例如出现消费税下调)，则这一类扩张性政策发生的边际概率会有所上升，尤其是在第二步(扩大执政联盟、纳入在野党)出现的情况下。

全球利率/外汇市场将如何对上述六个步骤作出反应?

如果市场对大幅且持续的消费税下调等政策的担忧上升，同时对日本政府财政可持续性产生更深疑虑，那么上述六个核心步骤的推进过程在某个时点可能会引发收益率上升与日元大幅走弱的利率与外汇市场反应。