SAP(SAP.US)即将披露业绩，大摩渠道调研释放积极预期信号

智通财经app获悉，SAP(SAP.US)将于本周公布财报。摩根士丹利近日发布研报称，其对数十家SAP渠道商的调查显示，这家德国软件巨头的二季度业绩有望改善，增长将继续加速，围绕S/4HANA转型、AI投资以及向公有云就绪的长期趋势仍然是积极的。该行对SAP在德国上市的股票的评级为“增持”，目标价为285.00欧元，并指出该股为其首选股。

大摩表示，其对SAP渠道商的季度性AlphaWise调查旨在追踪渠道商面临的短期和长期动态。二季度调查对象为15家美国及15家欧洲SAP渠道商，内容包括对第二季度财报的预期以及长期发展趋势。该行表示，尽管其一季度调查显示年初的增长较为温和，但对二季度的调查结果则更具信心。

大摩指出，调查数据显示二季度情况略有改善。尽管由于关税和地缘政治的不确定性导致投资者对财报表现更加紧张，SAP在2025年第一季度依然实现了良好开局——息税前利润(EBIT)超出预期，且SAP衡量云业务增长的关键指标(不计汇率变动的当前云计算积压)同比增长约29%。尽管年初表现强劲，且SAP在5月的Sapphire大会上传递了积极信号，但该行接触的投资者情绪近期仍略显谨慎，原因是宏观经济不确定性延续。

不过，二季度渠道商调查结果带来了更多信心，数据表明渠道商业务相较第一季度有所改善。2025年第二季度，受访渠道商的整体SAP业务增长为1.1%，高于第一季度的0.7%。其中欧洲渠道商的表现更为强劲，2025年第二季度整体增长为2.0%(第一季度为1.1%)，而美国渠道商为0.3%(与第一季度一致)。

云订阅和许可业务均加速增长。渠道商云订阅业务增速在第二季度季度反弹至2.6%，高于第一季度调查的0.7%，美欧渠道商均表现强劲。许可业务增速也从第一季度的-1.0%反弹至1.4%。

展望2025年第三季度，渠道商预计其整体SAP业务增长将进一步加速至1.6%。其中，美国渠道商预计增长将反弹至1.8%，欧洲渠道商则预计略微放缓至1.5%。

然而，尽管调查显示2025年第二季度的增长依然稳健，但渠道商对全年增长的预期在第二季度有所下调。相比第一季度调查时预期的5.4%增长率，目前渠道商预计2025年SAP整体业务年增长为3.2%。按业务划分，许可业务增长预期从3.7%下调至1.1%，云订阅业务增长预期从8.2%下调至3.6%。尽管这是一个小幅负面调整，大摩注意到，2025年全年增长预期依然高于2024年渠道商报告的实际增长(约为2.4%)。

此外，调查显示，其他渠道反馈更为积极。虽然第二季度调查结果好坏参半，但大摩对系统集成商(SIs)和其他合作伙伴的广泛调研反馈依然积极，未观察到客户行为或交易活动较第一季度有实质性变化。这些合作伙伴通常面向大型企业客户，更具代表性地反映SAP的核心业务。而渠道商主要服务中型市场企业，周期性更强。

调查的其他要点包括：超过60%的渠道商客户尚未开始S/4HANA转型，这表明SAP仍有大量转化机会;大多数渠道商仍看好SAP受益于AI，显示出SAP在AI领域持续投资的重要性;数据显示折扣力度加大。

大摩总结称，SAP总体增长前景仍乐观，但需警惕宏观风险。大摩表示，仍然看好SAP的整体增长趋势，未发现销售线索活动放缓的明显迹象。该行也不认为SAP关键的云计算积压指标的增长面临实质性风险——尽管由于2024年第四季度末交易量大增对2025年第一季度构成了提振，预计后续增长将回归正常水平。

虽然大摩对SAP第二季度财报仍持乐观态度，并预计在业绩和指引持平的情况下股价会上涨(考虑到SAP近期在Sapphire大会上的积极评论，该行认为持平是大概率事件)，但鉴于市场对财报较为紧张，该行提醒投资者注意，在财报发布后，市场对该公司每股收益(EPS)预期可能会出现下调，因当前市场共识尚未反映最新汇率变动的影响。