RBC拆解石油天然气行业：北美市场承压 国际市场分化中觅机遇

加拿大皇家银行最新发布的石油天然气行业研报，RBC对多家公司给出“跑赢大盘”和“行业平均”的评级，并为斯伦贝谢(SLB.US)、贝克休斯(BKR.US)、哈里伯顿(HAL.US)等龙头设定了未来12个月的目标价，分别为48美元、46美元和28美元。报告从行业活动、公司财务、区域市场、风险因素到投资评级，构建了多维度的分析框架，为理解行业现状与未来趋势提供了重要参考。

行业活动：北美承压，国际市场分化

报告指出，2025年第二季度美国陆地钻机平均数量为558台，同比下降2%，全年预计美国钻机数量为544台，加拿大为190台，国际市场为887台。这一数据反映出北美市场受油价波动影响显著，而国际市场则因墨西哥活动减少、西非海上钻井空间空白以及中东陆地活动减少，预计2025年国际钻井活动平均为887台，同比下降。在压裂马力需求方面，美国二叠纪盆地预计需求为662万马力，同比下降15%，其他盆地需求也呈现下降趋势，显示北美非常规油气开发面临阶段性压力。

公司业绩：龙头稳健，细分领域分化

RBC对行业内多家代表性公司的财务预测显示，大型综合服务商如斯伦贝谢(SLB)预计2025年第二季度营收达84.73亿美元，EBITDA为20.21亿美元，全年营收和EBITDA分别达358.1亿美元和48亿美元，显示出龙头企业在复杂市场环境中的抗风险能力。陆地钻井服务商中，Ensign Energy Services预计全年营收15.9亿美元，EBITDA 3.85亿美元;而完井与压裂服务商Liberty Energy则预计营收9.99亿美元，EBITDA 6.33亿美元，凸显细分领域盈利能力的差异。海上与国际服务商方面，Subsea 7以71.88亿美元营收和14.29亿美元EBITDA的预测领跑，TechnipFMC则以99.94亿美元营收和17.6亿美元EBITDA展现其全球化布局的优势。

行业趋势：天然气需求强劲，技术效率成关键

报告强调，尽管油价波动对钻井和完井活动构成压力，但美国天然气活动预计保持强劲，LNG加拿大项目的推进将支撑天然气钻井需求。国际市场方面，尽管整体活动预计略有下降，但海上和国际钻井空间仍具增长潜力，特别是在深海和非常规资源开发领域。技术进步被视为行业破局的关键，报告指出，效率提升和成本降低将持续推动行业转型，例如自动化钻井技术、数字化油田管理以及环保压裂技术的应用，正在重塑行业竞争格局。

风险因素：价格波动与政策不确定性并存

RBC警示，商品价格波动仍是行业最大风险，油价和天然气价格的剧烈波动直接影响生产商活动水平和公司盈利。此外，政策与监管变化、市场竞争加剧以及项目执行风险也不容忽视。例如，碳排放法规的收紧可能增加企业运营成本，而地缘政治冲突则可能干扰国际项目进度。

投资评级：精选龙头，关注技术壁垒

基于上述分析，RBC对多家公司给出“跑赢大盘”(Outperform)和“行业平均”(Sector Perform)的评级，并为斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿等龙头设定了未来12个月的目标价，分别为48美元、46美元和28美元。报告建议投资者关注具备技术优势、成本控制能力和市场多样性的企业，这些公司在行业波动中更可能实现超额收益。

结论：挑战与机遇并存，长期价值凸显

RBC认为，尽管石油天然气行业面临油价波动、市场竞争等挑战，但技术进步、天然气需求增长以及国际市场潜力为行业提供了结构性增长机会。具备核心竞争力的企业有望通过创新驱动和全球化布局，在能源转型背景下实现可持续发展。对于投资者而言，深入理解行业趋势、公司基本面及风险因素，将是把握长期投资机会的关键。