国泰海通证券：美国就业数据暂稳，“滞胀”风险仍存

投资要点

4月美国就业市场保持温和降温。4月美国新增非农就业17.7万人，虽较3月放缓但仍高于市场预期。劳动参与率小幅提升的同时，失业率仍维持在4.2%。劳动力平均时薪同比增速持续降温，每周工作时长维持稳定。不过，美国长期失业人群占比有所提升，职位空缺率也呈持续下滑趋势，就业市场总体仍在放缓。

分行业来看，建筑业带动商品生产新增就业回升，制造业新增就业人数转负。服务业中，仓储运输业新增就业较3月有明显增长。政府新增就业温和放缓，裁员对政府就业的影响尚不明显。

美联储短期内或难以降息，二季度仍需关注美国“滞胀”风险。在就业市场仍保持韧性的情况下，美联储短期内或不会选择降息。目前市场预期的美联储降息时点已推迟至7月。展望未来，关税政策对美国经济的影响尚未完全体现，二季度美国“滞胀”风险或仍将是影响市场走势的重要因素。

风险提示：美国关税谈判进展不及预期，就业市场非线性恶化

美国新增非农就业维持韧性。 4 月美国新增非农就业为 17.7 万人，较 3 月有所放缓，不过仍超出市场预期（ 13.8 万），并不算差。不过， 3 月与 2 月新增就业人数分别下修 4.3 万和 1.5 万人，至 18.5 万和 10.2 万，连续三个月平均新增非农就业人数为 15.5 万人。 劳动参与率小幅提升，失业率维持在 4.2% 。4月美国劳动力参与率为62.6%，较3月上升0.1个百分点。失业率仍然稳定在4.2%，与3月持平， 反映出就业市场仍然保持稳健。其中， 成年男子失业率为4.0%，较3月上升0.2个百分点；成年女子失业率与3月持平，为3.7%；青少年失业率明显下行0.8个百分点至12.9%。

新增就业重要贡献仍是服务业。从商品生产来看， 4 月商品生产新增就业 1.1 万人，较 3 月略有回升。其中，建筑业新增就业 1.1 万人，是商品生产新增就业的主要来源。相比之下，制造业新增就业人数转负。 从服务生产来看，4月服务业新增就业由3月的16.1万人小幅回落至15.6万人， 贡献了新增就业的88.1% 。其中，教育和保健业、运输仓储业等贡献较多，尤其仓储运输业新增就业较3月有明显增长，或受到关税落地前企业抢进口的拉动。 此外， 政府新增就业为1万人，较3月小幅回落0.5万人，裁员或尚未对政府就业带来明显冲击。

薪资增长延续降温。 4 月劳动力平均时薪同比为 3.8% ，较上一月小幅回落。同时，环比为 0.2% ，较上一月的 0.3% 小幅下行。不过，非农企业员工平均每周工作时长维持稳定，并且与疫情前水平基本持平（ 34.3 小时）。

不过，美国长期失业人群占比有所上升。 4 月，美国永久性失业占比较 3 月上升 0.8 个百分点至 55.5% ，为 2021 年 12 月以来的新高。此外， 4 月美国职位空缺人数下降至 719 万人，每一个失业者对应 1 个职位缺口。已持续低于疫情前（ 2020 年 1 月）每一个失业者对应 1.2 个职位缺口的水平。

总体来看， 4月份新增非农就业数据并不弱，并且在劳动参与率上升的情况下失业率仍维持稳定，反映出美国就业市场目前仍维持稳健，关税政策的冲击尚不明显。 市场对此反应也较为积极，纳斯达克指数开盘走高，美债利率有所上行。在就业市场维持稳定，通胀风险尚不明晰的情况下，美联储短期内将难以降息，目前市场预期的美联储降息时点已推迟至 7 月。展望未来，关税政策对美国经济的影响尚未完全体现，二季度美国“滞胀”风险或仍将是影响市场走势的重要因素。

风险提示：美国关税谈判进展不及预期，就业市场非线性恶化。

本文来源于微信公众号“梁中华宏观研究”；智通财经编辑：文文。