科技股狂欢背后的高盛预警：美股涨势难掩估值与政策双重隐忧

智通财经app注意到，截至4月25日当周，美国股市在大盘科技股熟悉的涨势推动下大幅走高。但高盛对冲基金业务全球主管托尼•帕斯夸里耶洛表示，投资者应准备好迎接持续的波动，因为市场正处于2025年交易区间的正中间。

帕斯夸里耶洛在4月26日的一份客户报告中写道，标准普尔500指数目前较特朗普总统所称"解放日"之后的抛售完全回撤不到3%，以VIX指数衡量的波动率已从近期高点下降了一半以上。与此同时，他表示："我们仍比2月份的高点低11%，交易环境仍然极不稳定。"

随着华尔街进入科技股财报和备受关注的就业报告的关键阶段，帕斯夸里耶洛警告称，投资者正在应对自2008-09年金融危机以来市场叙事最剧烈的转变之一。

"自2009年以来，美国例外主义一直是金融领域的决定性主题，"他说。这一主题缓慢形成，在新冠疫情期间加速发展，可以说在今年早些时候1月20日至24日于瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上达到顶峰。

"但过去几个月构成了完全相反的情况，"他表示。

动荡的每日新闻

帕斯夸里耶洛指出，日常新闻流仍然高度波动，市场对中美关系和美联储政策的信号反应强烈。他表示，最近的事态发展处于"二阶导数"阶段，贸易政策倾向鹰派，但避免了极端结果。

在一片嘈杂声中，技术指标已变得更加积极。"两个月来首次，技术因素净转为正面，"他写道，并指出无论是自主交易基金还是系统基金在上周转向买入之前都"基本上已清仓"。

纯多头投资者的持续抛售压力似乎也已暂停，因为他们买入了英伟达和Meta Platforms等大型科技公司的股票。

不过，在基本面方面，帕斯夸里耶洛表示他仍然保持谨慎："目前，市场参与者的主要工作是权衡局势降级的概率与经济衰退的概率。除非在关税问题上全面缓和，否则还需要一段时间才能对美国经济增长的真实轨迹有信心。"

他预计每日"跳涨/跳跌"的价格走势将持续，只有最快、最灵活的交易者才能从中获利。他警告称，在实践中"逢低买入和逢高卖出非常困难"。

估值过高

帕斯夸里耶洛还重新审视了估值这个棘手的问题。尽管近期面临不利因素，标准普尔500指数的远期市盈率仍维持在20倍左右，大多数市场参与者认为这一水平不可持续。

但他敦促客户考虑另一种可能性："如果市场没有错呢?"他说，要证明当前估值的合理性，投资者需要相信关税降级、美国科技持续领先和经济结构韧性相结合。

高盛强调，自1947年以来，美国家庭服务消费仅出现过四次连续两个季度下降，这突显了其根深蒂固的稳定性。

展望未来，注意力将集中在大盘科技股的财报上。帕斯夸里耶洛表示，在公布第四季度业绩时，Meta、微软、Alphabet或亚马逊等巨头都没有放弃雄心勃勃的资本支出计划。"进入下周，我认为整个市场将高度关注超大规模企业维持这场战斗的承诺，"尤其是在通用人工智能竞赛加速的背景下。

最近在实地考察的帕斯夸里耶洛观察到美国企业普遍存在战略不确定性，但强调不要忽视美国的韧性和创新能力。

他还向投资者指出了几个额外的关注点：外资抛售美股的风险、首次申请失业救济人数的信号、美元的脆弱性以及日本股市的相对强劲表现。正如他所总结的那样："现在需要回答的最大问题是，哪里才是资本的最佳去处？"