达令观察｜欧洲首个 STO 通证债券发行研究报告

由于英国脱欧所带来的不确定性可能将在短期内影响其欧洲金融中心的地位。而德国此举对区块链行业至关重要，被视为对于领导往后 STO 竞赛并准备好开展相关业务的一个明确信号。在此之前，柏林即是一个活跃的加密技术聚集地，拥有大量富有经验的加密技术顾问和法律顾问，潜在的中小企业 STO 候选者超过 150 家。

Bitbond 的商业背景

Bitbond STO 概述

联邦金融监管局（BaFin）作为一个独立的联邦机构，总部设在波恩和法兰克福，并受德国联邦财政部的监督。Bafin 监管约 2,700 家银行，800 家金融机构和 700 多家保险企业。

通证债券与传统债券的区别

直接成本

首先，通证债券发行直接成本只是传统债券成本的一小部分。根据 Bitbond 的招股说明书披露，其最大的直接成本为市场营销费用，约为 400,000 欧元。然后是发行相关法律咨询费用 120,000 欧元，以及软件开发费用 80,000 欧元。如果通证债券完全认购（1 亿欧元），则仅为总发行额 0.6％的直接成本。

去中介化

没有传统发行过程中的金融机构介入，认购投资者将不会支付由此产生的佣金或折扣溢价。通证债券发行直接面向投资者，BB1通证将通过智能合约直接分配到投资者的 Stellar 钱包。

流动性潜力

通证债券的流动性仍然是一个有待考证的问题，因为对于通证化切分的债券来讲，目前并没有真正意义上的“交易市场”。因此，最终的认购金额为多大、BB1 通证的流动性状况以及发行人选择哪个市场进行交易都将有待观察。无论如何，其潜在的优势在于随着行业的发展和传统金融参与者的参与，其流动性将逐步改善。

可编程性

通证债券发行的另一个优点是通过智能合约实现通证的可编程性。在这种情况下，脚本被编程为自动执行与利息和赎回支付有关的所有步骤，以及汇率和应付金额的计算，以及对钱包的分配。然而，该脚本由发行者手动激活，因此严格意义上来讲它仍是半自动的。

STO 通证债券发行风险

本次通证债券发行的大多风险已在招股说明书中列出。撇开任何商业模式、业务和金融工具投资所共有的明显风险，投资者更应

汇率挂钩贷款和汇率风险

简而言之，如果借款人借入 1.000欧元，这笔款项将以加密通证的方式转移给他，然后借款人再将其转换为法定货币。当它必须被偿还时，它将以当时的加密通证与法币汇率兑换 1.000 欧元。这显然出于保护 Bitbond 免受加密市场波动的影响。

EURT 风险

因此，由于转移到 Tempo 的每个法定欧元将兑换成一个 Euro-Token，并在交易的任何时间保持其 1 欧元的价值，因此风险甚至将进一步降低。这种方式在转移到借款人和交易平台之间也不再存在波动。此外，交易更快，成本更低，也更安全。

偿还本金（到期赎回）和利息支付

所有利息支付以及到期时 BB1 通证的赎回将仅在 XLM 中进行。这意味着到期的欧元金额将在支付时转换为相应的 XLM 数量，最后再转移到投资者的钱包中。因此，投资者承担与上述相同的汇率风险，直到 XLM 再次转换为法定货币。

编码错误和缺乏争议解决机制

由于债券通证化的实验性质和随之而来的技术风险，当前并没有一个合理的争议解决机制。考虑到代码中的错误以及在区块链上支付转移的不可逆转性，或许发行机构该考虑开发仲裁程序以允许投资者快速解决这些问题。Bitbond 也明确表明此类风险的存在可能性，并在招股说明书中详细

解释了半自动付款的执行方式，但未能在出现故障时指明解决方案。

此外，该证券通证的最终认购额度有待观察，BB1 对于希望对冲加密资产头寸风险的个人投资人来讲有一定的吸引力。对于机构投资来讲，在面临汇率风险、没有足够流动性的期权和期货合约，以及没有由主要金融机构支持的稳定货币之前，很难看到机构资金大额入场，但总体而言加密市场的发展速度已经超出预期。